万谊青：保险资金股权投资支持新质生产力发展的理念与范式｜资本市场

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文/人保资本保险资产管理有限公司党委书记、总裁，中国保险资产管理业协会股权投资专业委员会主任委员万谊青

保险资金作为重要的金融力量，基于资金来源属性特点，在股权投资方面具有独特的优势和使命，也有着本源的约束与特性。务须立足自身角色定位，不断深化对“长期投资、价值投资、稳健投资”的理解，优化金融产品和服务，丰富投资实践内涵，充分发挥好“长期资本”“耐心资本”优势，为支持新质生产力发展、服务中国式现代化建设贡献更大力量。

中央金融工作会议提出，要加快建设金融强国，着力做好“五篇大文章”，以高质量金融服务实体经济高质量发展。保险资金作为重要的金融力量，基于资金来源属性特点，在股权投资方面具有独特的优势和使命，也有着本源的约束与特性，务须立足自身角色定位，不断深化关于“长期投资、价值投资、稳健投资”的理解，优化金融产品和服务，丰富投资实践内涵，充分发挥好“长期资本”“耐心资本”优势，为支持新质生产力发展、服务中国式现代化建设贡献更大力量。

保险资金股权投资的优势与约束

作为稀缺的“耐心资本”，保险资金开展股权投资具有独特优势

保险资金具有规模大、期限长、可持续、收益要求适当且注重长期稳定收益回报等特点，是股权投资市场上稀缺的“长期资本”“耐心资本”。一是保险资金规模大。保险资金主要来源于保险保费，作为全球第二大保险市场，2023年中国新增保险保费收入5.12万亿元，行业总资产规模超过30万亿元，保险资金运用余额超过27万亿元。二是持续增长潜力足。2023年中国的保险深度为4.1%，保险密度为3635元/人，尚低于世界平均水平，与发达市场相比差距更大，预计未来仍可保持较快增长，可持续为股权投资贡献稳定资金来源。三是资金运用相对灵活。保险资金久期长，强调多资产、跨品种的大类资产配置，具有债权类、股权类、组合类、基金类、资产证券化等全谱系产品优势，可综合开展权益投资、固定收益投资、另类投资等，尤其是可以一定比例开展股权直接投资和对私募股权基金的投资，是独特的“长期资本”“耐心资本”。

近年来，监管政策积极引导保险资金等长期资金投资股权，保险资金投资直接股权及私募基金的规模持续快速上升，险资股权投资取得良好成效，从未上市公司股权的角度看，投资规模已约占当期保险资金运用余额比重的8%，按此比例预计未来5年保险资金新增股权可投资资金规模还可超万亿元，充分发挥好保险资金股权投资的独特优势，将可为实体经济发展提供更加强有力的金融支撑。

基于负债属性约束，保险资金股权投资须坚持守正创新

作为资产管理行业的重要组成部分，保险资金的投资运用受到严格的金融监管，也由于其资金独特的负债属性，面临着诸多方面的约束。

一是监管法规约束，划定了保险资金投资的合规底线。保险资金投资须遵循严格的监管政策，随着监管政策体系的逐步改革完善而稳步发展，监管政策从投资主体、投资品种、投资能力、投资产品、投资行为多维度对保险资金运用提出明确要求，限定了保险资金对各类资产的投资比例，要求投资标的须满足相应的条件和标准等。

二是资产负债匹配约束，构筑了保险资金投资的根本框架。保险资金投资是负债驱动的投资，强调资产与负债在久期、成本收益和现金流等方面的匹配，以满足未来偿付的需要，防范相关风险。久期匹配上，保险资金投资要维持资产端和负债端现金流在期限结构上相对匹配，以控制和管理期限错配带来的不利影响；成本收益匹配上，保险资金投资资产的收益要能够覆盖负债成本，具备一定的持续盈利能力，防范利差损风险；现金流匹配上，保险资金投资要在中短期内能够获得充足资金以支付到期债务或履行其他支付义务，防范流动性风险。偿二代体系对保险资金投资的资负匹配提出了明确的量化指标标准和约束要求，并将偿付能力与保险公司业务开展相挂钩。

三是投资能力约束，构建了保险资金投资的能力边界。保险公司和保险资管公司作为专业的金融机构，开展保险资金投资须持牌经营，构建专业化的投资体系，具备机构化、专业化、市场化、数字化能力，并采取与其属性适配的投资理念和投资策略。

鉴于这些约束，保险资金股权投资必须坚持守正创新的原则。守正意味着严格遵守监管法规，确保资产负债的有效匹配，立足自身资金特性，坚持服务保险主业，服务实体经济高质量发展；创新则要求保险资管机构根据股权投资的特点和需求，持续深化投资理念，不断创新投资模式，精准探寻匹配保险资金的方向和路径，提供更为多元化、专业化的金融产品和服务，以有效发挥保险资金股权投资的独特效能。

保险资金股权投资的三大核心理念

基于资金属性特点，保险资金的投资运用始终遵循长期投资、价值投资和稳健投资三大核心理念，在股权投资上，更须深化对于三大理念的内涵和理解。

坚持长期投资理念，致力于跨越四个周期

长期投资是保险资金投资的重要特点。保险资金具有长久期属性，与股权投资的长周期特性相契合，能够立足长周期视角，提供持续稳定的资金支持。

保险资金的长期投资致力于四个维度的跨越。一是跨越产品生命周期。产品的生命周期从研发到产品，从产品到商品，从商品到商业化和扩大再生产，从第一增长曲线到第二增长曲线，是一个相当漫长的过程，保险资金须立足创新产品的整个生命周期，跨越产品的各个阶段，与其同担风险，共享收益。二是跨越行业供需周期。周期是市场经济的基本特征，多数行业都具有供需匹配波动带来的周期性波动。保险资金须立足长远，深刻理解行业发展规律，做穿越行业周期和价格波动的投资，并在把握行业周期性的基础上，开展逆周期投资。三是跨越企业发展周期。企业自身发展会随着规模的变化、价格的波动、核心人员的更迭、技术的进步表现出一定的周期性。四是跨越外部环境周期，包括地缘政治周期、资本市场周期等。保险资金作为专业机构和财务投资者，须立足企业长期发展，和股东、管理层一起，更好地把握企业发展的特点和规律，长期陪伴企业成长，助推实现价值提升......

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文章来源丨《清华金融评论》2024年10月刊总第131期

编辑丨王茅

责编丨兰银帆

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