周评

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据多家媒体报道，部分保险公司将于6月底停售3.0%的增额终身寿险，并于7月上线预定利率为2.75%的产品。

也就是说，去年保险产品预定利率从3.5%降至3.0%，仅仅维持了一年。

3.0%的利率可谓“鹤立鸡群”。目前，国有大行的三年期和五年期定期存款利率不超过2%，而一些村镇银行的上述定存利率，也降到2.5%左右。

持续的降息和让利，使得商业银行的净息差已经缩窄到1.5%左右，银行“压力山大”，一方面纷纷停售长期大额存单，监管也及时叫停手工补息；另一方面对存量房贷降息的呼声不愿回应，哪怕提前还贷卷土重来。

整个利率的基本面如此，不仅处于低利率的历史周期，还面临着进一步降息的预期，保险产品自然会与之同频共振。如果投资端继续面临“资产荒”，收益率不能返回5%以上，保险产品预定利率进一步下降，也将是大概率事件。

利差损

保险产品预定利率下调，是为了减少利差损风险。 简单说，就是投资收益不能覆盖资金成本。 相比3.0%的负债成本，2023年保险业的综合投资收益率为3.22%，中间的“利差”微乎其微。 而这，还没有算上管理成本和渠道成本，其实已妥妥的利差损了。 在此之前，5%通常被保险公司预设为投资收益率的基线，而现在，能取得4%的投资收益就已经是“阿尔法”了。

就现在而言，投资端收益实现“飞跃”几无现实，首先保险投资的大头债券市场，受制于低利率环境，收益率不会逆势走高；其次能够拉开差距的权益市场，也还存在着不确定性，证监会采取了一揽子政策措施来活跃资本市场，但需要时间；最后保险虽然一直被称为“长钱”，但在股权投资和风险投资商，与银行一样，都还甩不开膀子。

因为存在久期，这种风险会延迟，会让保险公司存在侥幸和投机，但一旦爆发，其现金流和偿付能力将瞬间崩溃，而由于保险市场的刚性兑付属性，市场风险会外溢成为公共风险，并由国家财政以及全体纳税人买单。

过去一年，监管率先出手要求负债端降息、渠道端降费，大幅缓释了保险业的利差损和费差损风险，使得此前在内卷中动弹不得的险企获得了重新调整的时间窗口，这也是“市场失灵”和“前瞻监管”的生动公开课。

而这次预定利率的下调，基本上是企业尤其大企业的市场行为和强烈意愿，说明市场生态经“有形之手”矫正之后有了自我纠错和适应的能力，说明在规模至上和互联网流量打法祛魅之后，朴素的商业原理拭去灰尘：利润等于收益减去成本。

试想，如果银行再次调降存款利率，那保险产品预定利率直面2.5%并非没有可能，只是时间问题。

怎么办

低利率，是包括保险在内的所有金融机构所面临的环境，银行面临的是净息差压力，保险面临的是利差损风险，各有各的“烦恼”。

但这不是抱怨和躺平的借口。只有经历完整的经济周期，只有撑过周期性变化和趋势性变化，存活下来的企业，才是最具韧性的企业。

这些年，保险业一直面临着“第二条曲线”的试错和选择。自从三年前个险开始卖不动了，如何开辟新的赛道，就成为险企的战略比拼。有的继续重押医疗产业布局，在大健康赛道上寄希望于厚积薄发，有的则重新发现“银保”，希望以新银保冲破规模的藩篱，并改变增收不增利的痼疾。

这里面没有高低之别，有的只是因时制宜，找到最合适自身比较优势的路径来。事实上，在低利率的环境下，在波浪式发展、曲折中前进的基本面下，对险企任何基于长期主义而提出的发展要求，都不应该过于急迫和苛责，毕竟知道和做到，毕竟理论和现实，有时候有一道巨大的鸿沟。在全行业处于营收放缓和净利下降乃至亏损的情况下，当务之急，是活着。

在“活着”的基础上，我们说，保险未来高质量发展，要走出大规模同质化竞争的传统增长路径依赖。保险产品易复制，就产品设计而言，其实并没有太深的护城河，甫一问世，一拥而上，遍地开花，这是行业的特征。所以需要险企去比拼服务和衍生服务的链接能力，不是比谁的营销更重，而是比谁的服务更“重”。

一周回顾

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