什么情况！大量铜现货运往美国，美联储降息预期推迟，商品牛市分化？｜大宗风云

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本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

今年大宗商品可称为“金属旺年”，继国际金价连创新高后，有色板块的铜、铝、锌也相继大幅上涨。不过，随着美联储降息预期下降，近来金属集体回调，国际金价在5月20日飙升至2450美元/盎司上方后，6月5日已跌至2345美元/盎司附近。

与此同时，伦敦金属交易所（LME）金属价格多数走低，其中铜期货价格跌破每吨1万美元的心理关口，为5月10日以来首次。对此，创元期货分析师何燚表示，近期大宗商品下跌逻辑较为一致，由于6月是关键月份，这里包含了美国货币政策的影响，资金选择止盈离场观望。

大量铜现货运往美国

“近期伦铜价格下跌，一方面COMEX市场风险情绪降温，全球COMEX可交割品牌都在发往美国，而且COMEX7月多头大部分是宏观基金，在6月底之前需要平仓；另外一方面LME库存也开始垒库，中国冶炼厂发往LME的铜陆续到货，预计LME会垒库到6月中下旬。而中国市场从1月到5月底共垒库44万吨，下游等待价格回调后再接货。因此，在境外交仓的压力下，铜价陷入调整。”银河期货分析师王颖颖接受《华夏时报》记者采访时表示。

一德期货分析师吴玉新也表示，在库存方面，当前，SHFE铜库存为321695吨，社会（含保税）库存为53.67万吨，国内库存仍在进一步上涨；LME铜库存为116475吨，COMEX铜库存为16607吨，伦敦库存小幅回升，主要与中国出口交仓有关，国内海外交仓或仍持续。comex铜库存仍在走低，但7月合约持仓仍高达13万手，虽然当前价差收窄至合理区间，不过，未来或仍有挤仓风险。

据上海有色网数据显示，4月份，铜冶炼企业开工率为86.45%，其中，大型企业开工率维持在90%以上，小型企业开工率降低至66.48%，冶炼亏损加重对长单储备不足的小型冶炼厂打击更大，5月份现货冶炼亏损接近2500元/吨，但长单仍有可观利润。吴玉新表示，预计5月份，大型冶炼厂仍会保持较高开工，小型冶炼厂开工率或进一步下降。

由于前期铜价上涨过快，王颖颖表示，3—5月份现货市场表现疲软，下游对价格接受度不高，消费情况走弱，电网等项目有延迟下单的情况，大型电缆企业耗铜量较去年下滑10%左右，江苏、广东等地下游有停产、减产的情况。不过，从6月份开始，最近下游需求有转好的迹象，沪铜回调到83000以下，下游开始陆续点价，80000附近市场成交火热，现货进口亏损快速收窄，升贴水修复至贴水30元/吨。

“本轮调整应该说是大宗商品整体的回落，相较于其他大宗商品，前期涨幅较大的铜期货价格调整幅度自然更大一些。铜之前的大幅上涨更多的是预期交易，基于供应受限、美元信用边际受损、货币紧缩边际见顶叠加需求利好预期等逻辑驱动，预期抢跑型的多头行情，这可由基差及远期结构看出。本就预期交易充分之上，再叠加供给侧预期，情绪见顶，宏观资金及CTA资金部分离场，产业上也有部分被证伪的因素，铜价展开调整。”吴玉新称。

与此同时，电网方面，预计今年配网会有6%左右的增长，2020年以后，风光发电迅速发展，但是电源侧与用户侧均存在诸多不适应因素，而其中最为核心的问题在于大电网的极度不适应，由于新能源发电的出力具有波动性和间歇性，可能会导致配电网的电压和频率出现异常。王颖颖表示，为应对风电光伏和电动车的新型能源需求方接入电网，电网投资会做出一些变化，比如电网数字化转型，电网的智能化升级，电力物联网的构建，包括直流输电、柔性输电的建设。

美联储降息预期推迟

“5月21日以来黄金行情分为两个阶段，第一阶段是5月下旬黄金的回调，这个阶段的回调主要受美联储官员鹰派发言、美联储会议纪要以及褐皮书所致。当时美联储鹰派官员卡什卡利和博斯蒂克先后表示加息或者减少降息次数的言论。与此同时，美联储会议纪要显示如果通胀反弹存在加息的可能，褐皮书则揭示美国经济依然强劲，这导致市场降息预期减弱，黄金出现较大幅度回落。”何燚称。

何燚表示，第二个阶段是6月初以来，本周是美联储6月议息会议前美联储官员的噤声期，本周以来公布的数据其实是整体转弱的，增加了降息预期。其认为，黄金走弱的原因主要是宏观资金暂时止盈离场观望所致，尤其5月31日晚间公布的PCE数据、个人支出月率、个人实际消费月率和芝加哥PMI数据均是转弱，应该是支持黄金大涨的，数据出来后，黄金短期大幅冲高，然后回落。

本周以来，美国公布的数据持续走弱，黄金冲高后再次回落。不仅黄金，几乎所有的前期涨幅过大的商品，均出现大幅回调，这些商品的持仓不断减少，整体来看是宏观资金大幅止盈离场所致，进而带动盘面下跌。

何燚表示，从目前的情况看，6月和7月是极为关键的时间段，6月份欧洲央行议息预期降息，美联储议息会议对下半年利率政策起到指引作用，6月份公布的数据也极为关键，加上地缘政治近期更趋复杂，宏观资金在等待议息会议落地后进行决策。所以，近期才会出现多头资金集体获利止盈的趋势。不过，从黄金基本面来看并未发生较大变化，未来仍有较大上行空间。

此外，美联储近期货币政策的变化，也给大宗商品的走势带来一定的压力。匠鑫学院院长许亚鑫也对记者表示，市场当前押注美联储9月份按兵不动的概率为33.8%，降息25个基点的概率为55.8%，降息50个基点的概率为10.3%。也就是说，市场整体上认为6月和7月底的利率会议美联储会继续按兵不动，然后在9月份开启降息周期。

与此同时，近期美国公布的一些经济指标有好有坏，各个领域呈现出较为矛盾的经济信号。比如债券市场的倒挂暗示经济衰退要来临，不过劳动力市场整体数据又暗示就业依然稳健，第一季度的GDP数据也没有表明经济已经陷入衰退。

不过，许亚鑫表示，一方面，我们能够看到美国的CPI和PPI数据不断的趋于下行，并且连美联储最青睐的通胀指标，即PCE数据环比增幅也低于预期，这些都为美联储未来的降息铺平了道路；但是另一方面我们也要注意，无论是俄乌冲突、巴以冲突还是红海的航运危机等，全球地缘政治依然十分不稳定，加之今年很有可能会迎来厄尔尼诺现象等极端天气，大宗商品、农产品、有色金属、航运的价格等等，都有可能令通胀出现反复。

“由于5月份PCE数据、6月份非农等数据公布前，美联储对市场预期调整整体偏向于降息延后，不过，由于6月初是美联储噤声期，尽管我们跟踪的数据开始走弱，降息预期开始上升，但仍然需要美联储表态确认。所以，目前是部分数据开始走弱，需要进一步等待6月非农数据，6月6日欧洲央行议息会议，美联储6月13日议息会议结果。”何燚称。

金属牛市还能延续吗？

从目前利率期货市场的降息预测来看，何燚表示，预计首次降息发生在9月份，目前9月份降息的概率为56%，维持利率不变的概率33%，该数据同时显示12月份降息一次，降息概率40%，维持利率不变概率31%，按照该利率期货市场的预期今年有两次降息，每次25个基点。

对于国际金价的后期走势，何燚表示，国际黄金和白银的回调幅度有限，美国6月份经济数据大概率继续走弱，将增加美联储降息预期。如果6月和7月数据走弱幅度较大，不排除7月份意外降息，比较中性看法首次降息可能发生在9月。

许亚鑫也表示，金银的日线级别目前都处于5月20日高点以来的调整走势，并且从技术形态上来讲，这个走势有可能会震荡下行至6月中下旬，黄金的目标预计会朝着2250美元/盎司和2230美元/盎司寻求支撑。白银的技术形态有点小双顶，并且颈部破位的迹象，即头部到颈部，颈部还得往下回调1倍距离，也就是朝着27美元/盎司和27.5美元/盎司寻求支撑。

相较于国际金价，铜价的走势又有所区别。吴玉新表示，从铜矿的供应来看，铜矿供应仍偏紧，当前也是矿山与冶炼厂年中谈判的时间点，Antofagasta完成与日韩和中国冶炼厂的第一轮年中谈判，第一轮谈判以交换全球铜精矿供需平衡结果为主，Antofagasta预计今年及明后年短缺程度逐步加大。所以，预计谈判对冶炼厂不利。

据国际铜业研究组织5月下旬公布的一季度产量数据显示，2024年一季度铜矿同比增量约为30万吨，精铜同比增量为26万吨，也就是说精矿未如预期般紧张；印度尼西亚宣布延长印尼自由港公司（PT Freeport Indonesia）的铜精矿出口许可证至12月31日，该证原定于5月31日到期。

针对伦铜后期走势，吴玉新表示，鉴于市场的情绪顶已经出现，以及讲故事的宏观资金部分离场，那么对于一些市场的跟随者就不应沉浸在这些叙事里自我加强了。7万多的铜价还能用供需来解释，8万多的铜已经超脱基本面，此轮金融资本大幅增仓，产量不见增长的局面下，产业资本增仓是有限的。

“资金的大量涌入使得部分远期利多提前兑现，但现实是偏弱的，这就形成了美好的预期与羸弱的现实之间的矛盾组合，矛盾不可调和下，价格就要不断博弈调整，短期调整的幅度还是看下游需求什么价位妥协开始买货或者出现新的叙事逻辑。此外也可以对标一下2021年，当时的库存去化时间以及远期曲线结构等与当下有较多相似之处，当时回调最高幅度接近15%，当然目前的供需矛盾叙事逻辑强于彼时，所以也要理性看待。”吴玉新称。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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