发行放缓、市盈率下行，注册制新股5月暂别首日破发

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注册制IPO发行放缓、发行市盈率回落。在破发潮的倒逼下，进入5月份，A股IPO市场出现了一些新变化。

虽然目前5月已经过半，但截至5月18日，A股仅有13家注册制IPO公司过会，4家注册通过，11家公司启动了招股工作，上市的新股更是只有2只。

发行放缓的同时，相比4月份，5月份的新股发行市盈率明显回落。业内人士认为，新股发行市盈率回落，一方面与企业所处行业有关，另一方面也是市场调节的正常反映。

节奏改变了

在今年4月破发潮越演越烈的背景下，IPO的节奏也有所放缓。

据第一财经不完全统计，今年3月，在注册制审核环节，过会公司达到38家，4月份过会公司也有27家。而5月份目前已经过半，但仅有13家公司过会。

数据还显示，在注册环节，3月份有37家注册通过，其中包括21家创业板公司，16家科创板公司；4月份则有13家注册通过，包括9家科创板公司、4家创业板公司；而5月份到目前仅有4家注册生效，包括3家科创板公司，1家创业板公司。

另外，在发行承销环节，3月份，有43家注册制IPO公司启动招股工作，4月份则仅有8家公司。到目前为止，5月份虽然已有11家公司启动招股，较4月份有所升温，但依旧不及3月。

“A股新股发行的节奏、定价变化，是市场估值变化的结果。”南开大学金融发展研究院院长田利辉向第一财经采分析，由于新冠疫情、俄乌冲突和美联储缩表等因素，A股今年以来表现不佳，有些公司延后或撤回上会申请，故而5月份的发行节奏降了下来。

“上市节奏的放缓，也有监管主动放缓的原因”。资深投行人士王骥跃说。

发行市盈率低于行业

申万宏源数据显示：今年4月，沪深市场注册制新股首日涨幅均值仅为5%，其中，科创板首日收盘涨幅均值为-11%，创业板首日收盘涨幅为21%。

从首日破发情况来看，4月共32只注册制新股上市，17只新股上市首日破发，占比达到53%，其中包括4只创业板新股、13只科创板新股首日破发。也就是说，每两家新上市公司中，就有一家破发。

从申万一级行业分布来看，2022年以来，沪深市场新股上市涨幅领先的行业有农林牧渔、汽车和建筑装饰行业，而有色金属、电子、传媒涨幅均值较低，分别为3%、1%、-15%。

从发行价格来看，17只破发新股中，14只发行价格在30元以上，平均发行价格58元；从发行市盈率看，仅军信股份市盈率低于30倍，其余（除未公布外）破发新股发行市盈率均在30倍以上，平均发行市盈率高达92倍。

而这种情况在5月份也有所改变，目前2只注册制上市新股中，C普蕊斯的发行市盈率为48.75倍，首发价格为46.80元；N中科江的发行市盈率为24.36倍，首发价格为33.68元。如果算上3只主板上市新股和2只北交所上市新股，平均发行市盈率仅为25倍，平均首发价格仅为19元。

除已上市新股外，10只待上市新股的发行价和发行市盈率，也呈现出下行趋势。Wind数据显示：10只待上市新股平均发行价仅为27元，平均发行市盈率仅为25倍，同期平均行业市盈率为34倍。其中，7只待上市注册制新股中，仅有3只发行价格在30元以上，平均发行价为34元，平均发行市盈率为25倍，而同期行业平均市盈率为35倍。

“发行市盈率回落一方面与待上市新股的行业有关，同时也是在4月份破发潮过后，市场调节的正常反映。”王骥跃说。

“在市场自我调节的机制之下，二级市场估值下行，会带来一级市场发行定价的降低。这样，在注册制市场化的大背景下，5月份发行的新股市盈率出现明显回落。”田利辉同时表示，新股市盈率的回落也将有助于二级市场的回暖。

估值下调是必然

二级市场给予新股的估值压力，也进一步传导到一级市场，不少新股已经出现了估值倒挂的情形，尤其是药和芯片制造两大行业，也吓退了一帮一级市场的投资机构。

比如，3月23日上市的首药控股，2020年9月完成了6500万元第三次增资，新增股份由嘉兴领启、春霖投资认缴，对应增资价格为45.41元/股，投后估值为50.65亿元，而目前市值仅30亿元，股价为20.36元/股。

东方富海合伙人梅健接受采访时表示，优质标的本来就是稀缺资源。

“以前有些机构想利用科创板、注册制创业板的制度红利赚快钱，投了一些性价比不合适、但能快速上市的标的，而二级市场有其自身的估值逻辑，一级市场给的不合理估值，二级市场不认可，才导致出现很多一二市场估值倒挂的现象。”梅健说，“好的标的，依旧可以上市，但对于创投来说，估值肯定要下调。”

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