债市波动加剧，上调募集规模后理财公司何以应对收益挑战

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多家理财公司近期上调产品募集规模上限，集中在定期开放式固收类产品类别，这被业内人士视为理财投资者热情日渐增长的信号，背后原因是开年来债券市场走牛行情。

然而，在交易盘主导下3月以来债市波动加剧，行情走向与2月形成对比，日前MLF（中期借贷便利）缩量续作，政策利率跟随市场利率下调的市场预期落空，或让“失锚”的债市走势更加波动。在此情形下，前述上调产品募集规模的固收理财，其净值和收益率或跟随债市最新走势加剧波动，就此业内人士称，要注意防范风险。

上调幅度最高达200亿元

去年持续承压的银行理财规模，在今年开局迎来明显反弹和增量，2月理财市场规模新增超万亿。与规模增长相适应的，还有理财公司不断“祭”出的应对牌——上调旗下产品募集上限规模。

据第一财经记者不完全统计，2月以来，招银理财、光大理财、农银理财等7家理财公司先后上调产品募集规模，多集中在定期开放式固收类产品，不同等级风险的产品均有涉及，底层产品多与债券品种挂钩，上调规模从10亿元到200亿元不等。

其中，招银理财于3月15日发布调整发行规模上限的公告。公告称，根据客户需求，对招银理财招睿嘉利日开14个月持有1号固收增强理财计划进行规模调整，规模上限从原来20亿元上调至50亿元，调整日期定在3月19日。

就在前一日，交银理财发布公告称，为满足客户投资需要，计划于3月14日调整交银理财稳享灵动慧利日开1号（30天滚动持有期）理财产品规模上限，从10亿元上调至20亿元。

另一家理财公司也在同日宣布上调旗下多款产品募集规模上限。光大理财公告称，包括阳光金15M丰利（定制14期）、阳光橙安盈5号（15M定开）等，规模上限均从30亿元上调至50亿元。

亦有多家理财公司上调产品募集规模超百亿元。月初，徽银理财公告称，上调旗下产品募集规模上限，部分现金管理类理财产品募集规模上限调整至110亿元。

上月末，农银理财公告称，将“农银时时付”8号开放式人民币理财产品的规模上限由300亿元上调至500亿元，将“农银时时付”6号开放式人民币理财产品规模上限由300亿元上调至400亿元。

华东某理财公司人士对记者分析，受到债市走牛影响，理财产品收益率表现突出，击破低收益率“阴霾”，吸引了不少投资者购买；同时，在存款收益率不断下行的因素作用下，不少资金选择流入理财市场。

“上调产品规模上限是理财市场规模修复后的正常操作。”前述人士称，2月以来理财市场存续规模回升明显，投资者投资热情有所恢复，预计未来这一势头将延续，理财公司上调旗下理财产品规模募集上限符合投资者需要，这种操作方式常用于开放式产品的运作过程中。

多家机构测算，2月以来理财市场规模环比续增。据中信证券明明团队的数据，2月理财规模环比增长约1.03万亿元至27.53万亿元，与去年11月的高点持平。3月增长势头预计将延续，据中金公司王海波团队统计，3月以来理财规模已经增长4400亿元。

债市波动对收益率形成挑战

理财市场存续规模回升是对理财产品2月来“赚钱效应”的认可，这得益于债市走牛和股市回暖。不过，理财产品最终收益率及“业绩达标率”才是投资者最为关心的。

从理财产品收益率来看，固收类理财产品平均收益率保持高位。据中信证券测算，2月份，纯债型和非纯债型固收类理财产品平均收益率分别为4.04%、5.3%。其中，前者延续较好的收益表现，后者收益率较1月上升1.94个百分点。

不同于2月债市不断走牛，尤其是中长债品种收益率迭创新低，3月以来在交易盘和配置盘的扰动下，债市加剧波动，对理财产品和理财经理的投资水平“压力测试”才刚刚开始。

从上周债市表现来看，整体延续走弱趋势，现券收益率呈上行格局，其中30年期国债收益率反弹至2.5490%点位，周内最高至2.6050%，10年期国债收益率上行至2.3425%；各期限国债期货品种均录得下跌，30年期主力合约周跌0.83%，10年期主力合约周跌0.2%，5年期主力合约周跌0.12%，2年期主力合约跌0.03%。

市场利率被不少机构投资者认为已进入“脱锚”区间，3月15日，央行维持MLF操作缩量续作，更是让政策利率跟随市场利率下调的预期落空。在债市继续“失锚”的行情下，接受记者采访的业内人士普遍认为，债市波动可能会加剧，调整幅度将远超之前，这对固收类理财产品管理提出了挑战。

“打破刚兑后的理财产品净值随市场波动，尤其在股债市场表现动荡的情况下，理财产品的收益率可能会像‘过山车’。”某国有行理财公司分析师对记者说，以固收类产品为主要压舱石的理财市场，其收益率表现反映股债市场尤其是债券市场走势，近期债市在多空博弈下行情加剧动荡，预计接下来这部分理财产品收益率也会受到影响。

“一方面，债券利率上行可能导致银行理财子公司持有的债券组合市值减少，特别是对那些持有期限较长债券的理财产品来说，其受利率上升的影响更大；另一方面，随着债市波动加剧，理财子或将增加对短期或浮动利率债券的配置比例，以减少利率波动对投资组合的影响。”普益标准研究员赵伟对记者分析。

后期债市进入“交易驱动”逻辑，波动有所加剧，这与理财市场大部分投资者偏好相背离。根据《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》，理财市场仍以个人投资者为主，数量为1.13亿个，占比98.82%，而持有理财产品的个人投资者大多数仍是风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占到33%。据光大证券金融业首席分析师王一峰测算，在经济逐步筑底企稳预期下，居民风险偏好改善可能相对缓慢，理财市场仍将以低波稳健产品为重点方向，局部产品线或有阶段性机会，现金管理类理财作为规模压舱石，仍有规模提升空间。

在此背景下，赵伟认为，面对未来债券市场的波动，银行理财子在资金期限配置上可采用综合策略，以管理风险并寻求回报。一方面，可以通过分散投资于不同期限的债券，避免投资组合过度集中于某一期限，根据市场条件和利率预期的变化，灵活调整投资组合，比如在利率上升时采取防守策略，减少对长期债券的持有，转向短期或浮动利率债券。另一方面，采取期限匹配策略，根据产品封闭期限买入对应期限的债券资产并持有到期，减少因交易摩擦带来的收益损耗。

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