燕文物流冲击上市，值几个顺丰？

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　　A股中不乏跨境电商大卖，但服务商至今仍然“缺席”。

　　2014年，跨境电商大卖环球易购“借壳”A股上市公司百圆裤业。如果用一句话概括此次历史事件对跨境电商的影响，那便是加速了部分卖家上市“套现”的进程。

　　减持股票、改善生活是人之常情，但多数“借壳上市”的大卖，拿到融资后的境遇并不尽如人意，无论是股价还是业绩层面。

　　直到2020年，Anker通过IPO登陆创业板，成功扭转了A股投资者对跨境电商卖家的刻板印象。

　　这场资本的盛宴到此为止，主角从始至终都是卖家。如果把上市比作“开花结果”，那么多数服务商仍处在一级市场“萌芽”阶段。

　　但事实上，卖家在A股“一枝独秀”的局面或许即将结束。

　　2021年7月，燕文物流向深交所递交招股说明书，拟在深市主板上市。这意味着，燕文物流有望成为，跨境出口电商物流服务商第一股。

　　那么，如果燕文物流顺利上市，从市值角度考虑，大概等于几个顺丰?跨境物流和国内快递在商业模式上，又有什么异同?

　　01商业模式：外包加上直营，既要“轻运营”，又要“掌控力”

　　一直以来，国内卖家群体对于跨境物流商业模式的大致印象，可以浓缩为一个关键词：“链路复杂”。

　　复杂之处在于，跨境物流的头程和尾程加起来，货物运输最少经过8个独立的环节，而国内快递仅需要3个环节。

(资料来源：华创证券)

　　并且，运输环节的数量和目标客户的类型，决定了不同行业商业模式的复杂程度。

　　国内快递行业的商业模式按目标客户的类型，可以简单分为时效件和电商件。时效件本质上是toC端的高利润消费品，而电商件本质上则是toB端的低利润工业品。

　　反观跨境物流的商业模式，其分类方式则遵循两种发货方式，分为直发和海外仓模式。华创证券数据显示，2021年直发和海外仓占比分别约为60%和40%。而直发模式又按时效差异，衍生出邮政小包、专线、国际商业快递。

(资料来源：华创证券)

　　燕文物流通常被业内认为处于直发模式中的第一梯队。以燕文物流为例，直发模式的优势和国内快递行业的加盟模式类似。

　　换而言之，直发模式的精髓在于，无论是邮政小包，还是跨境专线、国际商业快递，都把需要重资产运营的跨境“干线运输”外包出去。这种模式对跨境物流服务商而言，不会有过多的资金压力，但对于资源整合能力要求较高。

(燕文物流2020年前五大供应商情况/资料来源：燕文物流招股说明书)

　　与国内快递行业加盟模式不同的是，重资产运营的跨境“干线运输”环节外包，并不会让燕文物流丢失对整体经营链路的掌控力。原因在于，燕文物流在国内“干线运输”环节，采用全直营模式，与顺丰、EMS、京东别无二致。

(资料来源：华创证券)

　　燕文物流跻身跨境物流服务商第一梯队的另一个秘诀是，深度绑定跨境电商平台和卖家。2020年燕文物流有47.18%的营收来自于电商平台，50.67%的营收来自于电商卖家。

(资料来源：燕文物流招股说明书、华创证券)

　　尤其是欧美的跨境电商平台Wish，与燕文物流合作颇深。Wish是燕文物流最大的单一客户，2020年营收占比高达25.4%。

　　除此之外，Wish早年推出针对第三方卖家的物流产品“Wish邮”，由众多不同物流服务商提供运输服务，但燕文物流在“Wish邮”的曝光界面远大于其他同行，因此Wish上多数卖家会优先选择燕文物流承运。

　　不过，假如情商高的人认为这套商业模式既能实现“轻运营”，又对渠道有“掌控力”。那么智商高的人就能发现，这套商业模式也存在一些软肋。

　　02价值底色：盈利水平乏善可陈，运营能力可圈可点

　　谈及跨境物流生意，很多人的第一印象是“暴利”。但如果有必要澄清，燕文物流的创始人周文兴和曾燕八成会第一时间跳出来反驳。

　　事实上，燕文物流2018年至2020年的毛利率分别为3.5%、3.7%及5.5%;净利率分别为0.55%、0.73%、2.39%、

　　这样的盈利水平是什么概念?2021年11月22日，中国十年期国债收益率(可视作无风险收益率)为2.94%;招商银行五年期的定期存款利率为3.5%;兴业银行类似余额宝的现金管理工具“添利1号”七日年化收益率2.57%。

(图源：英为财情)

　　因此，就单一维度而言，做跨境物流生意，还不如把钱存银行省心。

　　如果切换至单票平均毛利，2020年燕文物流挂号产品、经济产品、专线产品分别为1.85、0.8及1.4元/件。

　　参与过燕文物流早期融资的广发信德投资总监汤国扬表示，“跨境物流确实是个苦活、累活，规模优势和效率是这个行业的护城河之一。不过，低毛利率其实也是一种护城河，燕文物流主动调低盈利水平，外面的新玩家看到毛利这么低，几乎丧失入局的欲望”。

　　换而言之，燕文物流赚的是规模经济带来的“血汗钱”。而这样的辛苦钱，不仅靠开源，更依赖节流。

(资料来源：燕文物流招股说明书、华创证券)

　　招股说明书显示，燕文物流在国际运输阶段，成本大多来自于航空运输和陆运，几乎不涉及海运。原因在于Wish平台上大多数卖家都销售服装等轻小件，近两年运输成本占比波动很小，几乎不受海运价格飙升和集装箱紧缺的影响。

(燕文物流近三年运营能力指标/图源：燕文物流招股说明书)

　　在精细化运营方面，燕文物流应收账款周转率自2019年起出现大幅下降。主要是由于2019年起电商平台客户收入占比提高，而电商平台客户的结算周期比电商卖家客户长。

　　2020年存货周转率提升，秘诀在于燕文物流通过大数据平台建设。在国际运输和尾程派送环节，倾向于分别选择最佳的供应商进行分段合作，“运输+派送”供应商的采购占比大幅下降。

　　03发展路径：大数据平台和专线业务打造核心竞争力

　　燕文物流IPO的动作，极有可能加速整个跨境物流行业的发展进程。国内快递行业的通达系和顺丰，不约而同地选择在2015至2016年间完成IPO。

　　汤国扬认为，跨境物流行业未来通过长时间地大浪淘沙，最终将像国内快递行业一样，剩下3-5家头部企业。

　　但目前看来，由于跨境物流行业经营链路复杂的特点，各个细分领域都依然有机会。例如海外仓和专线业务实力不俗的纵腾，以及背靠阿里的递四方。

(资料来源：华创证券)

　　对于燕文物流而言，其发展路径也很清晰。

　　首先，在票件数量不断增多的情况下，2016年至今专线业务的营收占比也在不断提高，占总收入比重从2018年的4%增长至2020年40%。专线实际上就是包飞机运输，跨境物流最重要的是经营效率，有了规模优势，就不用拆包运送。

(资料来源：燕文物流招股说明书、华创证券)

　　其次，燕文物流本次IPO预计募集9.3亿的资金中，将有1.46亿投入全球跨境物流大数据平台建设。据知情人士透露，跨境物流服务商拼满满近期也在通过其互联网基因，搭建内部的跨境物流大数据平台。

　　实际上，圆通、中通、申通、韵达和顺丰，以及京东物流也基于各自的战略部署，从不同目标市场和细分行业，进入跨境物流行业“淘金”。这种“降维打击”或多或少都会改变现有的跨境物流生态。

　　有趣的是，极兔的物流版图里，已不局限于东南亚、中国、拉美地区。换句话说，如今的极兔颇有几分UPS和FDX的韵味。

　　风物长宜放眼量，站在当前视角，确实无法判断跨境物流企业和国内快递企业发展的最终形态，是否类似UPS那样的企业。

　　但值得肯定的是，上述两种企业都拥有光明的未来。

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