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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第201期

时间：2024-02-27 09:11:02 来源：王者荣耀作者：admin 栏目：国内电商阅读：

标签：图表配置精粹资产

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A good stance and posture reflect a proper state of mind.

－Morihei Ueshiba

报告摘要

一、投资摘要

1: 美国商业银行信贷标准连续两个季度大幅放松。

2: 高利率持续施压欧元区私人部门信贷增速。

3: 美国成屋销售环比触及11个月以来最高水平。

4: 产出与消费双双回落或持续压低长端日债利率。

5: 内生需求疲软或迫使非美经济体央行加码货币宽松。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

美联储1月份高级信贷经理调查显示，商业银行收紧大中型企业信贷的比重从去年10月份的33.9%进一步降至14.5%，降幅19.4%，高于去年10月份的降幅16.9%。在联邦基金利率高于5%的情况下，银行放贷标准连续两个季度大幅度放松，即使是在1994-1999年也没出现过，后续银行信贷增速或有超预期反弹。

截止2023年12月份，欧元区家庭&非金融企业加权信贷增速升至0.1%，非金融企业信贷增速升至0.2%，广义货币供应量M3同比升至0.1%，三者仍然处于接近十年的低位。欧洲央行加息幅度小于美联储，但是产生了足够有效的信贷收紧，并且引发了欧元区产出缺口重新扩大，这意味着只有欧洲央行降息，信贷增速才能持续反弹。

美国1月份成屋销售环比升至3.1%，触及2023年2月份以来最高水平，年化销售总数达400万户，高于预期值397万户，也高于前值378万户。与此同时，成屋去化周期降至3个月，连续四个月下降，触及2023年4月份以来最低水平；全款买房占比升至32%，高于12月份的29%，触及2014年6月份以来最高水平。

2023年下半年，日本产出缺口重新扩大，家庭实际消费支出回落，10年期与2年期日债利差下行，显示日本内生需求疲软，加上布伦特原油价格冲高回落，外部输入性通胀压力消退，结果是日本央行将难以实质性退出货币宽松政策，30年期和10年期日债利差转入下行，这有利于10年期日债利率再度跌向零附近。

随着能源价格大幅度下行，2023年输入性通胀压力消退，各国货币政策回归经济基本面，也就是各自的内生需求。截止2023年12月份，美国服务价格同比为5%，欧元区服务价格同比为4%，日本服务价格同比为2.3%，中国服务价格同比为1%。日本央行没有收紧货币政策的空间，欧洲央行和中国央行则需要加大货币宽松力度。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月23日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月23日，中国10年期国债远期套利回报为46个基点，比2016年12月的水平高76个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月23日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.1个基点，Libor-OIS利差为24.6个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。