中信建投：5年期以上LPR下降超预期 利好银行估值

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智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，2月LPR下调时点符合预期，5年期下调幅度超出市场预期。“1年期不动+5年期下调”的政策组合，一方面有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济，另一方面体现了政策呵护银行息差的态度。市场负面情绪极大打消，利好银行估值，拥抱绩优银行标的。由于大部分按揭在1月已经重定价，考虑到2023年末存款利率下调的对冲作用，本次5年期LPR调降25bps对银行24年净息差影响微乎其微，预计2024年银行业净息差收窄幅度仍有望优于去年。

中信建投主要观点如下：

事件

2月20日，1年期LPR报3.45%，环比持平；5年期以上LPR报3.95%，环比下降25bps。

简评

1、降息时点符合预期，但幅度略超预期。“1年期不动+5年期下调”的组合反映出政策端稳房市、稳经济的决心明确，同时呵护了银行息差。

首先，本次降息已在市场预期内，一方面市场流动性宽松，1月末央行发布会上已明确表示12月降低存款利率、支农支小再贷款利率等措施都有助于推动LPR下行。另一方面美联储加息周期停止，稳汇率压力减弱。但本次降息结构和幅度明显超预期，5年期LPR大幅下行25bps，有助于进一步刺激房地产销售端需求改善，同时加强市场对经济复苏的预期。而1年期LPR环比持平，一定程度上反映出政策端对银行息差压力的呵护。若假设50%的5年期以上贷款在今年重定价，剩余50%在25年一季度重定价，根据测算，本次降息预计影响上市银行24年、25年净息差分别为-1.4bps、-2.8bps，影响净利润增速-1.4%、-2.8%。若考虑23年12月存款利率下调的因素，存款成本优化能支撑24、25年净息差上升1.4bp左右。在资产负债两端利率同时下降的情况下，上市银行24年息差受到的影响可被基本对冲。

2、LPR下调已在预期之内，预计24年银行业净息差收窄幅度仍有望优于23年。

资产端来看，首先由于大部分存量贷款在1月重定价，2月降息对24年息差的影响已经不大。且从供给端来看，4Q23新发贷款利率已下降至3.83%的历史绝对低位，环比下降31bps，在LPR基础上平均加点幅度已经很小。此外，监管也在平滑信贷增量，限制贷款投放的盲目价格战。因此今年贷款利率在LPR降幅基础上继续大幅下降的空间十分有限。而降息也有助于推动经济复苏加快，从而改善当前市场信心不足、信贷需求偏弱的情况，从需求侧缓解贷款利率下行压力。综合供需两端情况，资产端下行压力应略好于23年。且从银行今年的规划上来看，大部分银行已将降息情况预期在内，将通过资产端结构优化等方式缓解息差降幅。

负债端来看，在本次降息之前，12月末1年期以上存款利率再次下调10-25bps，同时在1月末定向下调了支农支小再贷款、再贴现利率，并于2月5日全面降准0.25pct，这些举措都有助于缓解银行负债端成本压力。2022年下半年以来，监管始终保持“先减负、再降息”的趋势，体现了政策端对银行息差的呵护。而由于存款端重定价进程较慢，23年存款三次下调挂牌利率的利好将在24年逐步显现，可以有力对冲此次降息带来的资产端下行压力。此外，由于24年银行仍面临存量按揭利率下调、地方债务降息展期等方面的压力，净息差下行压力较大，存款利率或仍有进一步调降的可能。

3、降息等稳经济政策持续出台有助于打消负面情绪，强化经济复苏预期，优质银行配置正当时。

首先，本次降息的主要目的在于稳房市、稳经济，进而稳定市场信心。监管层对于银行保持合理息差水平的政策导向没有变。目前来看，央行23年二季度货币政策报告提出“商业银行需保持合理的利润和净息差水平”的政策导向，且三次下调存款利率为银行减负，都体现出监管层对商业银行净息差底线的关注。为了更好、更持续的支持实体经济，也需要银行自身能够保持商业可持续的息差水平，具备一定的财力准备和风险缓冲来应对滞后暴露的信贷风险。但在当前经济处于曲折波浪式复苏的背景下，稳经济预期、提振实体经济发展动能的优先级更高，因此降息作为合理的货币政策手段，主要目的仍在于推动经济复苏趋势向好，稳定市场信心，从而带动信贷需求的持续修复。这也有利于银行资产端压力缓解，最终形成正向循环。

2月降息再次强化了地产风险化解、经济复苏预期两大板块投资逻辑，是优质银行配置的最佳窗口期。此前，受地产暴雷、城投化债、宏观经济预期等负面情绪影响，银行板块估值受到了严重压制。伴随着稳经济政策的持续出台，板块逻辑已经开始扭转。目前地产风险化解、小微竞争格局优化、市场对城投化债误判纠偏、宏观经济预期改善是板块投资逻辑反转后的四大切入点。而本次5年期LPR大幅下调有助于推动房市销售端改善，推动地产风险持续化解；同时彰显了政策端促投资、扩内需的决心，再次帮助市场坚定了经济复苏的预期，利好银行估值修复。此前投资者在投资标的选择上过分担忧“机构持仓”，存在一定偏误，而优质银行也在经历长期调整后，估值回落至长周期底部，性价比突出。

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