时隔一年央行重启PSL，释放了什么政策信号？

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（观察者网讯）2024年1月2日，人民银行官网发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这也是自2023年2月净新增抵押补充贷款17亿元后，抵押补充贷款再次净新增。

图片来源：中国人民银行

什么是PSL？

PSL即抵押补充贷款，是一种结构性货币政策工具。其主要操作模式为政策性银行以质押方式向央行申请贷款，抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。同时，央行也对贷款用途做出规定，要求银行定向投放给地方政府或平台的特定项目，央行按贷款本金的100%予以资金支持。

PSL在2014年4月政治局会议后创设，2014年12月共投放3831亿元。其设立初衷主要是为棚改货币化安置提供长期稳定的资金来源，其余服务领域也包括地下管廊建设、重大水利工程等国民经济重点领域、薄弱环节。

央行PSL操作与棚改货币化的相关运行机制 图片来源：天风证券

之后在2022年，PSL配合前期其它政策工具，使得企业中长期贷款从当年9月开始显著回升。PSL为提振基建投资提供重要信用支撑，显著改善企业中长贷表现，发挥了稳增长托底作用。

PSL与企业中长贷 图片来源：天风证券

此轮PSL投放目的是什么？

市场普遍认为，此轮投放3500亿元PSL主要目的是为了托举房地产市场，因为需要用城中村改造等“三大工程”来弥补商品房市场出清带来的投资缺口。

去年的中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。一般认为，“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多，可有效对冲房地产下行造成的对投资、经济冲击。

东吴证券固收陶川团队表示，2023年三季度央行货币政策执行报告中首提“以债务拉动经济增长的效能降低”；2023年四季度央行例会强调“增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应”，均反映决策部门已经注意到债务周期与需求撬动问题。

同时，中央经济工作会议定调2024年财政政策“要适度加力、提质增效”，或意味着明年赤字率上调并非板上钉钉。近期商业银行净息差逼仄且微观主体活力不足限制了传统资金投放的作用，统筹评估后央行将“稳增长”政策聚焦于结构性工具。

在此背景下，PSL的类财政及货币投放双属性往往“事半功倍”。结合中央经济工作会议的政策取向与2023年12月建筑业PMI走高，本次PSL操作大概率将为“三大工程”提供资金支持，推动保障房与城改新项目落地开工，巩固今年一季度经济回升态势。

央行为什么要选择PSL？

PSL作为央行定向流动性支持政策，具有类财政+宽货币双重属性。央行可以通过PSL投放基础货币，可以定向增加某些行业的流动性；并且通过疏通政策传导机制，带动微观主体信用扩张，降低社会融资成本。

财通证券分析师房锋在去年11月谈及PSL时表示，当前银行系统缺长钱，目前PSL利率低于MLF利率10个基点，通过操作PSL，可达到央行强调的货币政策传导疏通效果，直接向特定行业提供中长期流动性，有效改善资金空转现象，降低中长期融资成本。

天风证券固收孙彬彬团队认为，PSL可以参考其它结构性货币政策运用，3500亿新增PSL逻辑上将对应多增贷款1万亿左右。

东吴证券固收陶川团队认为，参考“十三五”期间棚改完成投资额约7万亿元，期间PSL合计投放约2.6万亿元，PSL拉动投资的杠杆效应约为1:3。结合近期央行频繁提及“优化资金结构”、“提高使用效率”，不难看出当下央行有PSL工具重启以提高投资“乘数效应”的诉求。

此轮PSL投放仅仅是个开始？

值得注意的是，在去年10到11月，市场就有一轮关于央行即将投放PSL的预期，并认为，投放PSL是一个重要的政策信号。这意味着财政行为之后，稳增长层面增量政策又有了更积极的行动。

去年12月，广发证券固收刘郁团队就发布报告提到，根据上一轮棚改的经验，如果从三大工程年均投资额为6000-8000亿元的规模测算出发，所需的PSL资金则在3000-7000亿元左右。

天风证券固收孙彬彬团队认为，后续关键不在于3500亿新增PSL，而在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察。特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，很可能决定了在 1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022年1到2月和2022年8到10月的情况。他们还认为，PSL重启之后，建议市场关注土储专项债的恢复可能。

东吴证券固收陶川团队表示，PSL是央行稳经济一系列工具的其中一环，有投放基础货币的效果。近期跨年资金面整体维持宽松，降准的期待或许不高，但存款利率调降落地叠加制造业PMI 等宏观数据波动，央行MLF降息的时点可能前置到今年一季度。

此前该团队表示，重启PSL将为中长期低成本资金提供支持。这意味着类似“城中村改造金融工具”也有了出台可能，有助于更新或打通保交楼贷款等进度偏缓项。PSL还可以回应中央金融工作会议提及的“充实货币政策工具箱”的需求。

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