风险控制如何做到“治未病”？

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“做投资人满意的管理人，管好用好每一分钱；做企业家满意的合伙人，助力企业创新成长。”秉承这一责任和使命，大连航天半岛创投基金5年来在项目发掘、研判和风险控制等方面形成了自己的核心竞争力，成为投资界的一股清流。近日就项目风险控制问题，我们采访了大连航天半岛创投基金行政总裁孟宪珺。

问:
常识中大家认为，投资中高收益伴随高风险，对这句话您是如何理解的？

答：这个应该是外行话，收益与风险，说的不是一个维度的事儿。首先说，投资一定是有风险的，不然也不会叫风险投资了，至于高收益是否伴随着高风险，则要从高收益的原因上来分析。

股权投资追求的是企业的业绩成长以及资本市场上的市盈率增值、是戴维斯双击，通俗点说，企业业绩持续大幅增长，投资的收益就会高，反之就低，收益的高低跟企业的成长性正相关。试问，为什么企业利润持续快速成长会被认为是一定伴随高风险、企业增长没有那么好的反而风险低？高风险往往都是无知与错误的代名词，与收益高低无必然联系。在投资领域，不知道与错信错判都是原罪，看不到、看不懂才是最大的风险

问:

投资是有风险的，你们的风险控制理念是什么？

答：对于我们来说，识险、避险是最核心的风控理念，所谓上医治未病、善战者无赫赫之功，就是这个道理。从实践来看，这个理念是有效的，规避风险是我们理解中风险管理的王道。为了清晰地定义和理解风险，我们把风险分成了几类，这里重点说几类规律性风险。每一类企业都有其宿命性的东西，都有类似基因性的发展规律和特有的关键时刻与节点，理解不了这些，就没有识别风险的基础。

问:

你们怎么理解规律性风险？

答：我们认为的第一个层面的风险是商业模式风险。比如，以规模与产品经济性为第一竞争力的企业，最核心的风险可能来自对周期的误判，当市场拐点来临或竞争加剧的时候，产量与利润率的背离几乎是必然，价格竞争已经是常规手段。投资这类企业，如果不能有效地预判行业景气周期与关键节点，那就可能像是坐上了过山车，心情会很糟糕。

再比如，我们定义的小院高墙型项目，市场不大、利润不薄、竞争者不多、护城河不浅，巴菲特说的有效经济规模以及国家强调的专精特新，大多说的就是这类企业。对于我们来讲，这种类型企业最大的风险有二：一是行业即企业，很多时候一个龙头就代表了整个细分领域，行业趋势掉头了企业基本上没有调整的余地和空间；二是企业突破市场局限或画好第二曲线会很难。这类企业一般下限很高，利润率高且稳定，但成长性存疑。对于这种类型的项目，我们视野内的风险主要是发展层面的，担心它成为小老树，长不大但也死不掉，作为生息型项目它是好生意，但作为资本型项目就必须要解决好它的老树发新芽问题。

我们比较喜欢的是蓄水池型和迭代引领型项目。蓄水池项目的特点是市场不小、竞争力不弱、客户黏性很强、替代成本很高，进入客户体系就很难出来，客户发掘一个是一个，能攒得住。我们投资的大连本土企业，很多就有这样的特点。我们投过的迭代引领型企业多是设备类的，销售一代、储备一代、在研一代是常规操作，靠技术迭代引导复购、创造市场，这类企业是我们比较认可的，也是我们眼中有硬核力量的企业。比如我们看过的一个重点项目，跟一个大学深度合作几十年，现在是大学的一个学院在围绕着它搞研发，不断地出成果不断地技术迭代，在全球市场遥遥领先，学校高兴、老师高兴、企业也高兴，真正做到了产学研多赢！

问:

商业模式之外的风险呢？

答：我们认为另一类规律性风险是周期与时机的风险，很多初创企业败就败在了对周期的理解上。

在培育钻石最火的那几年，我们尽调过很多这个行业的关键企业，有设备类的、有产品类的，其中印象最深的是一个做培育钻石核心装备六面顶压机的企业。

当时这种设备供不应求，很多券商研报都在说这个设备是产业发展的瓶颈。但这位企业家坚决不扩产能，依据就是时机不对，他认为行业景气周期支撑不了他的扩张成本，他的一句名言是“只有经历过周期的企业才能知道周期的价值、周期的可怕”。后来市场真的验证了他的预判，周期一到血流成河。

多数的企业跟人一样，快速成长期就那么几年，“江山代有才人出，各领风骚三五年”，这句话在投资界是真理。很多的行业龙头都是昙花型的，开放时绚丽夺目，花落后泯然众人。对投资机构而言，核心问题就是我们能不能识别出这种机会、能不能抓住这种机会、能不能在它花开正盛的时候实现退出、能不能在错过了之后不再错付。把企业在最好的阶段卖出去是投资人的本事，错过了不跟风是投资人的本分，没有这两样修为，做投资就很难有成就感。

正确且匹配的知识储备、思想储备与方法储备是一个基金的底蕴所在，掌握正确的规律与正确地按规律办事，既是识险避险的基础，也是好运气的来源。

问:
你们如何做到规避上述风险？

答：风险投资，投的既是机构的风险识别与规避能力、也是企业家排险克难所带来的机会。投资是一种主动的选择，是对企业风险解决能力的一种奖赏，也是我们风险管理能力的一次变现。简单说，风险投资挣的就是伯乐的钱。

比如上面提到的蓄水池型项目，它的风险与优势同源，这类企业的特点是小批量多品种、客户门槛高、黏性好，最大的风险在于成长、在于研发与拓客。小批量，意味着你的每一款产品的市场空间都不大；多品种，意味着你要不断地出新才能保证足够的产品竞争力；客户黏性好，意味着竞争对手的替代成本同样很高，拓展市场的难度会很大。这类企业的风险与机遇，均系于拓客与研发，锚定了这两个问题，剩下的工作就顺理成章了。

投资机构最大的优势是选择的能力与可选的基础，其意义在于，我有大量可比较的类型项目，可以只投我们认为的有能力克难攻坚的企业、只选择与我们认为的具备成功条件的人站在一起。比如上例，在这种商业模式下，我们只投有充分机会解决这两类问题的企业、只投这两种能力极其突出的管理人团队；对那些不太确定的企业，我们可以等、可以不投、可以错过，等待和错过是投资机构的必修课，不投是机构的基本功，只有充分地认识不投的价值，才能对选择有更好的理解。

实际上，如果把风险狭义地定位为企业发展的难点堵点痛点，可能会更好地让大家理解，发现问题解决问题是最朴素的方法论，准确地锚定好问题、创造出解决问题的条件，风险可能就转化成了机会。没有人认为一年四季是风险，那是因为人们备好了过冬的棉、雨天的伞；风险管理是最考验认知和准备的，避险化险的办法一定是知难而有备，“有备无患”是玄学也是真理。只做能力圈内的事、只在储备的风险工具范围内做事，深刻地去认识克险之后的机遇，那么冬天的后面一定会有春风，这是我们对待风险的态度。

风险控制的核心是上医治未病，是化风险于未然，是掌握规律利用规律按规律办事。平衡好风险与收益，才能与投资人、被投企业共享发展红利，共谱合作共赢。

半岛晨报、39度视频 首席记者黄凤桐

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