施罗德投资：动态资产配置仍是关键 利率重整提供投资机会

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智通财经APP获悉，施罗德投资多元化资产基金经理Jimmy Cheung及多元化资产策略师Joven Lee指，面对高息环境，资产类别的特征变化不定，动态资产配置及灵活的投资策略将有助应对管理绝对回报投资委托时所面临的挑战。为应对这项挑战，动态资产配置仍是关键，投资者必须重新考虑如何在投资组合中运用政府债券。此外，目前大多数市场的利率水平已达到或接近峰值，随着进入高息环境第二阶段，通胀率下降或将导致利率将维持稳定或回落至较低水平。从多元资产的角度来看，由于利率重新调整后，不同资产类别的风险溢价有所扩大，这为投资者提供了难得的投资机会。

投资者应将X设定在甚么水平才合适呢?

Joven Lee指出，利率似乎会在较高水平维持更长时间，这意味着现金将会再次为投资者带来回报。不依赖基准指标的投资目标，通常会以高于现金利率回报或通胀数值来衡量，这被称为“现金+X%”或“消费者物价指数+X%”目标。如果X设定得太高，投资者需要承受较高风险才能实现投资目标，但如果X设定得太低，则可能无法实现长线投资目标。2023年，由于环球央行收紧货币政策导致现金回报目标水平上升，因此这个问题亦将持续受到金融市场关注。

利率突然大幅上升导致金融市场形势发生转变，许多投资者疑惑利率会否在较高水平维持更长时间，对构建投资组合有何影响?

尽管投资市场已消化大部分加息带来的消息，但这可能会对投资组合造成更长远影响。就以往投资组合在达到“现金+X%”目标方面的表现来看，鉴于金融市场的周期性，在进行以下比较时，使用的基点相当重要。以下将分析传统的60/40投资组合在达到现金+3%目标方面的表现。如果投资者在30年前采取60/40投资组合，除了在2008年至2009年的环球金融危机期间，投资组合的整体回报将会明显高于现金+3%。如果60/40投资组合在2000年成立，那么整体投资回报只会在2013年后超越现金+3%的目标。换言之，该投资组合连续13年未能达到其目标回报，令投资者的耐性受到考验。

在分析历史数据时，环球金融危机后的复苏时期亦相当重要。倘若60/40投资组合在市场处于低点时成立，及后在2010年反弹，就如经历风雨才能见到彩虹。近几年，新冠疫情一度冲击金融市场，环球央行不得不实施收紧政策以对抗持续高企的通胀率，因而对金融市场造成负面影响。如果60/40投资组合于疫情前成立，相信该投资组合在2021年底有良好回报表现。2023年，在环球央行竭力对抗通胀之际，该投资组合将会开始受挫，投资回报会在今年9月底略微低于现金+3%的目标，但仍能多次取得领先表现。

有没有更好的分析方法呢?

计算60/40投资组合相对于多个现金+目标的每月相对表现，发现60/40投资组合往往能够达到目标。投资回报预测是基于整个市场周期内，高于现金回报的风险溢价，并假设期限为10年，在这种情况下，预计10年期现金回报率约为3%。使用由美股及美国政府债券组成的60/40投资组合计算，长线而言，预期回报率将为每年6%。如果预计现金的长期回报率为3%，那么现金+3%的目标或每年约6%是合适的选择。

面对高息环境，资产类别的特征变化不定，动态资产配置及灵活的投资策略将有助应对管理绝对回报投资委托时所面临的挑战。关键是确定在高息环境下，导致风险溢价出现显著差异的两个不同阶段。第一个阶段与过去18个月的情况相似，高通胀促使环球央行将利率上调至过去10年前所未见的高位。因此，留意到风险溢价不断扩大和跨资产相关性不稳定的现象。

如何进行资产配置?

具体而言，在多元资产投资组合之中，低通胀环境下的传统多元化投资工具已不再奏效，因为债券、股票相关度日趋正面。为应对这项挑战，动态资产配置仍是关键，投资者必须重新考虑如何在投资组合中运用政府债券。如果债券、股票相关度持续上升，则意味着两个资产类别面临同时下跌的风险。投资经理必须寻找在这种情况下能够提供策略性优势的资产类别。

可幸的是，由于新兴市场及已发展市场在过去24个月快速调整利率，大多数市场的利率水平已达到或接近峰值。随着进入高息环境的第二个阶段，由于通胀率下降，预计利率将维持稳定或回落至较低水平。从多元资产的角度来看，由于利率重新调整后，不同资产类别的风险溢价有所扩大，这为投资者提供了难得的投资机会。

不依赖基准指标的投资组合并不受基准指数限制，使投资者能有更广泛的投资选择。若投资者渴望在任何市况下都能够获得绝对回报，必须具有能够驾驭不同市况的投资技巧及能力。现金+X%目标中的X应设定在一个可实现的水平，而毋须承担过高风险。由于市场条件不断变化，除非金融市场出现结构性转变，否则现金+的目标不应频繁改变。动态资产配置及灵活的投资策略，是投资经理有效管理资产的方式。

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