【行业研究】投行的供给侧改革

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作者：杨政

1.金融工作会议明确培育一流投资银行

金融工作会议明确指出：“金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱”。另一方面，会议还指出，“坚持深化金融供给侧结构性改革”，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，着力打造现代金融机构和市场体系，优化融资结构，培育一流投资银行和投资机构等内容。

围绕上述任务目标，11月3日，证监会表示，将支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

2.利率下行，利差倒挂

由于我国融资机构以间接融资为主，利率下行不断挤压金融机构净息差，只能向投行业务转型才能生存，同时也要注意随着收入的下滑带来的行业人才流失，对投行转型带来的挑战。另一方面，中外利差将长期倒挂，外资的进入将受到抑制，加上海外投资银行离开，如果国内仍然缺乏必要的融资手段，创新产业与实体经济融资将变得更加困难。

国内金融业发展的现实使得培育一流投行势在必行。如果只是建立在抵押品逻辑基础上的信贷，或者建立在政府信用基础上的资金空转，那根本未能达到对公司和项目前景进行测算的投行逻辑，很难弥补海外机构离开的空档。

3.需求的回落

来源：中泰证券

人口老龄化与总人口下滑将冲击国内市场需求。根据中泰证券的预测，到2052年，中国人口老龄化将达到29%。另一方面，由于受国际市场对中国的需求下滑影响，传统行业利润预期被下修，促使投行业务转型，这也是会议指出：“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”的一个原因。

4.强化风险管理能力，回归服务者本色

虽然因为安全的原因，海外金融机构纷纷离开，但自我封闭不能换来安全。风险总是存在无法逃避，问题是直面风险并使得风险获得管理。

（图为高盛通过风险管理，促进相关客户的经营能力）

降低融资成本也不仅仅是降低利率，人为的降低利率往往是滋生僵尸企业的温床，会使得没有成色的企业获得超过自己实力的资金，盲目投资不断积累风险直到最后爆发；只有建立在市场化、法治化基础上，结合专业的风险管理能力，释放企业家勇于承担风险去创新并获得财富的机会，这样才是真正的降低融资成本，才是真正的服务实体经济。

5.观点

随着经济发展方式的转变，原有粗放的金融逻辑已经难以为继，投资银行的供给侧改革势在必行。金融工作会议提出的扩大直接融资比重，整体上对投行属于利好。但对从业者来说，转型肯定会带来收入的下滑，人才将面临流失。

投行回归服务者的角色，不仅仅是利率的让利，还要通过专业的风险控制能力，为承担风险而创新的企业家降低融资成本。

（全文完）

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