农商行爆买利率债，年初至今净买入5373.5亿，何因？券商人士实地调研揭秘

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财联社9月11日讯（编辑 林卓然）近期，全国各地不少农商行纷纷下调了存款利率，缓解息差压力，但许多农商行仍然面临着经营困境。在缺乏投资品种和投资区域受限等因素影响下，农商行成为坚定的利率债配置力量，上周的净买入规模已经达到1127亿，年初至今净买入规模已高达5373.5亿。近期，万联证券投资研究部负责人龙红亮走访了东北和华南地区多个农商行，他向财联社讲述了农商行爆买利率债的“奥秘”。

农商行盈利水平堪忧

龙红亮称，7月和8月他走访了东北和华南地区多个农商行，个别地区信贷基础较差，信贷客户质量不高，真实坏账率较高，个别小的农商行和农信机构甚至处于连续亏损的情况。华南地区，以广东为代表情况稍好一些，但坏账率的问题仍然有压力。

财联社统计，根据同花顺的中报数据，全国披露中报的农商行中，净利润为负的两家农商行分别是吉林蛟河农商行，净利润-0.86亿；吉林环城农商行，净利润-0.81亿。不良贷款率最高的是辽阳辽东农商行，高达18.51%。而华南地区不良贷款率最高的是广西恭城农商行3.99%。

负债成本更高、投资区域限制掣肘

关于农商行经营难度大的原因，龙红亮走访后分析，主要有负债成本更高、投资区域限制和缺乏投资品种等三个层面。

首先，从负债层面来说，农商行的存款增长尚可，负债比较稳定。但是，由于银行的品牌效应，居民和企业倾向于把钱存在国股大行，所以当地的农商行为了吸引存款，给到的存款利率是明显超过国股大行，负债成本显著要高于大行。

虽然9月6号以后各银行陆续降低了存款利率，但对农商行的利好还不足以让其净息差回到之前2%以上水平。目前全国商业银行的净息差在1.74%，过去10年是在持续下降的。目前农商体系净息差高一些，为1.89%。但考虑到农商行真实的不良率，如果息差进一步下降，农商行的经营难度势必不断加大。

其次，监管政策要求帮扶本地实体经济，放贷受到区域限制，农商行只能投资于本区域。实际上，除了个别经济发达的区域，全国大部分区域当地的优质信贷客户极为有限，这就导致很多农商行面临“贷款放不出去”的窘境。对于当地优质企业，是国股大行的传统客户，竞争非常激烈，给出的贷款利率都非常低，农商行能给到这些客户的综合服务非常有限，很难抢到。

对于有些资质尚可的中小企业客户是农商行传统的信贷客户资源，但是近几年来，在支持实体经济融资的号召下，大行为了完成上面派下来的任务，也拼命和当地农商行抢这些客源，让农商行的信贷客户基本盘受到了大行的进一步侵蚀。一方面有潜力的，优质的企业数量很少；另一方面无法做到风险分散，承载大量不同银行贷出资金的企业本身一旦出现信用问题，当地的金融系统信贷质量就会面临很大冲击。

8月末以来地产政策频出，认房不认贷，降低首付比例等等一系列活跃楼市的举措下，根据民生证券的高频数据来看，九月第一周100大中城市土地溢价率环周上行2.5pct至5.6%，土地成交面积为864.2万平方米，环周上升17.1%。这些转变能否带动农商行的信贷投放？

龙红亮表示，新政效果有待观察。农商行很难贷款给地产企业，主要是个人房贷且以二三四线为主，本轮地产政策对欠发达地区的房产销售带动力量有限，一个是人口少所以房子基本说过剩的状态，而人口比较多的发达地区个人住房贷款更倾向于大的国股行。

最后各地监管对于“资金不能出省”的限制。执行严格的地方，买省外信用债、甚至是省外地方债都不允许。

为何对利率债情有独钟？

“农商行的金融市场投资基本被限制在利率债上”，龙红亮说，“因为和信贷资产一比，还是利率债性价比更高，没信用风险、不占用资本，还能免税。所以农商行也是利率债交易中强有力的多头。由于内部交易能力不强，农商行持债主要是配置盘，以最近的10年国债为例，如果利率到2.75%以上，对农商行就是比较有吸引力的。”

现在农商体系能投的基本上只有利率债、部分地方债，还有些公募纯债基金（免税效应）；委外、非标等SPV资产已经收缩得微乎其微了。而且受到债券持仓规模和杠杆的限制，很多农商行都在监管限制方位内，尽可能贴着规模和杠杆上限去做。

财联社综合相关券商和公开渠道数据统计，今年以来农商行净买入利率债规模已经达到5373.5亿。

图一：农商行2023年利率债买入情况

资料来源：外汇交易中心，国盛证券，财联社整理

国盛证券分析师杨业伟在研报中指出，农商行主要偏好长期限利率债。国债而言，农商行主要增持7-10年、1年及以内和20-30年现券。政金债而言，农商行主要增持7-10年、3-5年现券。地方债而言，农商行主要增持7-10年、5-7年现券。农商行增持利率债主要买中长期限，增持节奏和债券收益率更相关，和短端资金价格关系较弱。

杨业伟分析了农商行净增持国债总量、政金债总量以及最主要增持的7-10年期限与利率的关系。今年一季度及之前，农商行净增持国债政金债与利率的关系呈正相关，但自二季度以来，国债国开债利率持续下行为主，农商行在这期间并没有随利率下行而降低购买规模，而是阶段性的增持随后止盈，比如4-5月增持6月止盈，7月再度增持。

这一方面可能是因为农商行加强了交易，另一方面也可能是由于2季度贷款竞争度下降，农商行贷款占比提升。农商行对于20-30年的超长国债增持节奏特点与国债总量基本一致。

抱团取暖或是农商行提高资质的可行之策

龙红亮表示“各地的农商行，经营难度越来越大了，未来能做什么赚钱的业务，很多农商行自己也很迷茫。”

关于如何破解农商行的经营窘境，龙红亮指出农商体系机构合并起来，是可执行的一条路，以区域内经营状况相对良好的农商机构为主体，吸收合并经营业绩欠佳的农商机构。或者弱小农商银行之间存在优势互补的主体“抱团取暖”，都可以得到消化不良贷款，盘活内部资产的好处，从而提高农商行的整体竞争力。

但机构合并有许多困难和风险也是需要格外注意的，比如说不同主体复杂的股权结构，还有弱质机构对入股银行的资产质量的侵蚀甚至风险外溢等。

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