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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第181期

时间：2023-09-04 09:40:03 来源：王者荣耀作者：admin 栏目：国内电商阅读：

标签：图表配置精粹资产

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Inspiration comes very slowly and quietly.

－Brenda Ueland

报告摘要

一、投资摘要

1: 劳动参与率走高强化美国经济软着陆预期。

2: 八月份非农就业人数和平均时薪继续温和走高。

3: 低失业率环境或导致通胀水平带动薪资增速走高。

4: 空缺职位人数超预期下降对薪资增速影响不大。

5: 日元和人民币走弱不利于新兴市场股市表现。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧

报告正文

美国劳工部的数据显示，8月份美国中青年人劳动参与率同步反弹，其中25-34岁年龄段上升0.5%至83.6%，35-44岁年龄段上升0.3%至83%，45-54岁年龄段上升0.7%至81.9，整体非农劳动参与率上升0.2%至62.8%，加上空缺职位人数回落，这意味着劳动力市场供给修复，劳动力供需失衡继续缓解，有助于美国经济平稳增长，强化经济软着陆预期。

8月份美国非农就业人数增加18.7万人，高于市场预期的17万人，新增人数连续三个月走高，增幅为今年5月份以来最高水平；同期美国平均小时工资同比上涨4.3%，增速略低于年初以来的均值4.4%。非农就业人数增长放缓反应美国经济增长低于潜在增速的现实，薪资增速居高不下表明美国名义产出仍颇具韧性。

1980年以来，美国失业率不高于4.5%的情况下，消费者物价指数（CPI）同比走高往往带动名义时薪增速走高。考虑到基数效应消退，未来几个月美国CPI同比大概率继续走高，这意味着美国工资上涨压力重新凸显，进而迫使美联储继续加息，同时工资增速加快，也意味着2024年更少的降息次数。

7月份美国职位空缺人数882.7万人，大幅低于预期值945万人，比6月份下降18.2万人。今年以来美国职位空缺人数下降241万人，其中·专业与商业服务行业减少75.1万人，餐饮住宿行业减少61.4万人，教育与医疗行业减少28万人，这些行业的时薪增速早就回落至4%以下，即使职位空缺人数减少，也难以拖累未来的名义薪资增速。

截止9月1日，美元兑日元重新站上145，2021年以来的跌幅接近50%；美元兑人民币升至7.3，再次触及2022年下半年的高位区间，日元和人民币相对于美元相继走弱，大概率将拖累新兴市场股市表现，类似场景在1994-1997年、2014-2015年也出现过，相应的新兴市场股市分别下跌31.8%和36%。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月1日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，跌破16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月1日，中国10年期国债远期套利回报为65个基点，比2016年12月的水平高95个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月1日，美元兑一篮子货币互换基差为-15.7个基点，Libor-OIS利差为25.4个基点，显示美国中小银行动荡的冲击消散，离岸美元融资环境重新放松。