值得深思的三张图

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近日读书，看到几张有意思的图，关于成长和价值的，分享一下，或对投资有所启发。

一 成长还是价值？

市场中有时成长股好，有时价值股强，很难说哪个更强，卡林的《现代价值投资的安全边际》书中给了这么一张图，1926年到2006年的80年间，价值投资组合相对成长投资组合的年化超额回报率（组合均持有10年）。

平均而言，在持有10间，价值组合以每年4.6%战胜成长组合，期间仅有6次跑输：

二 是什么原因？

蒙蒂尔的《行为金融学》一书给出了线索。

成长股意味着较高的预期盈利，而价值股意味着较低的预期，但现实情况是，价值股的增长往往超出预期，而成长股的增长经常低于预期。

下表中按预期增长率从低到高把股票分位1-5组，第一行是预期增长率，下三行是未来不同时段的实际增速，可以看到，低预期增长组的实际增速超过了预期，而高预期增长组的实际增速低于预期：

希望越大失望越大，预期越高的股票一旦不达预期往往面临大幅下跌，而低预期股票本来就不被看好，即使不达预期跌幅较小。

下图标出了在超出预期或低于预期情况下价值股和成长股不同的表现，可以看到，成长股对实际和预期差的反应很剧烈，而价值股就平缓的多。

比如，同样低于预期5%，价值股会超跌6%，而成长股将超跌15%。

高增长预期往往达不到，不达预期又导致大幅下跌，因此预期越高、估值越高，投资收益往往越低。

想想近几年的互联网、新能源，这种事情过去有，未来一定还会有，人性如此！

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