LP投资打水漂 GP要负多大责任？｜一级市场观察

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《科创板日报》7月9日讯（记者 敖瑾）近日，有私募股权投资基金的个人投资者向记者反映，其于2015年投资了一只专项基金，GP在未及时披露信息以及举行合伙人大会表决的情况下，变更了原定投资标的，最终项目未能完成上市，对其投资收益产生了负面影响。

该基金多名个人LP认为，GP擅自变更投资标的涉及违约，而在基金存续期GP并未做信息披露，也没有把握让投资标的实控人回购的时机，存在未尽勤勉尽责义务的问题。对此，这些个人LP已就相关问题对GP提起法律诉讼，并向中基协、证监会等递交了针对该GP的投诉。

多名律师向《科创板日报》记者表示，近些年来，一级市场LP和GP之间的纠纷案件有增加的趋势。记者在中国裁判文书网中输入“私募股权投资基金”关键词亦看到，按裁判年份分类，从2019年开始，文书数量出现明显上升，几乎是2018年的两倍。2020和2021年两年，相关案件的裁判文书数量均在300份以上。

投资打水漂，GP要负多大责任？

上述个人LP对《科创板日报》记者表示，其于2015年投资了一只专项基金，该基金已于去年下半年到期。基金存续期内，投资标的进行了一次重组，最终重组后的上市主体并未能在基金到期前实现上市。

对这一情况，该个人LP认为，重组后的主体，已不再是双方当时签订合伙协议时约定的投资标的，因此GP存在违反合同约定的问题。

与此同时，LP表示，GP对投资标重组这一重大事项未尽告知义务，是引发其不满的关键。“直到今年LP通过各方渠道打听，才发现项目之前重组了，而且今年之前GP都没开过投资人或者合伙人会议。直到今年3月，我们给GP发了到期清算的敦促函，GP才开了一次合伙人大会。”

上述个人LP进一步表示，“如果GP履行了正常的程序，我们作为LP也表决同意了重组，那最后没有上市造成的亏损，就是我们自己的选择。”

另外，LP认为，该GP在管理期间，多次没有依约、尽责地执行股权回购条款，贻误时机且并未提交合伙人大会表决；不公平对待所管理的不同基金财产；以及未尽监督职责，因此未能及时发现投资标的实控人存在侵占公司财产的情况，这些也都违反了管理人勤勉尽责的义务。

目前，该基金多名个人LP正在采取法律途径维护自身合法权益，案件目前尚未开庭。同时，LP也向中基协和证监会提交了相关投诉材料，但目前上述机构未做具体回应。

广东中宽律师事务所律师洪逸山对《科创板日报》记者表示，除了LP和GP签订的合同对GP的权责要求外，目前有关私募股权投资基金的法律里，都只规定了GP有勤勉尽责的义务。“也就是说，在双方合同约定范围之外，GP要做到的事情就是勤勉尽职，根据专业的判断去做投资。”因此，当LP与GP之间发生纠纷，LP除了就GP违反白纸黑字的合同约定发起诉讼外，还会从GP并未做到勤勉尽责的角度进行维权。

但其表示，勤勉尽责这一概念在国内的法律实践中还没有非常明确的定义，通常表现为管理人未对投资标的展开尽职调查、投资标的不符合合同约定、未完成合同约定的风控措施等。“也就是说，在合同没有明确约定的情况下，法律上很难认定GP在基金管理的过程当中，到底是否没有做到勤勉尽责的义务。尤其是涉及到投资决策方面，里面有很多可解释和争论的空间。”

有不愿具名的律师曾在接受专业媒体采访时表示，在实际判决中，一般情况下法院判GP承担两三成的投资损失，已经算较高的比例。

LP和GP之间的纠纷案件增加

多名律师人士告诉《科创板日报》记者，近几年，一级市场LP和GP之间的纠纷案件有明显增加。

《科创板日报》记者在中国裁判文书网中输入“私募股权投资基金”关键词，共检索到 1312 篇文书，按裁判年份分类，从2019年开始，文书数量出现明显上升，达到180件，几乎是2018年的两倍。2020和2021年两年，相关案件的裁判文书数量均在300份以上。2022年数量有所回落，为178件。

广东华商律师事务所合伙人律师王晓飞对记者表示，“过去有一段时间，私募股权投资基金部分存在灰色地带，没有完全进入到监管的视野范围，所以那段时间相关的案件实际是不多的。另外私募股权投资基金有运营期限，监管措施出台加上PE热时期的基金陆续到期，就会看到2020年之后开始，相关的案件越来越多。”

广东中宽律师事务所律师洪逸山则对记者表示，“此前不少个人LP投资的私募股权基金，最终穿透的底层资产实际上为房地产相关项目，这几年房地产市场出现了各种各样的问题，所以基金也开始暴露出各种问题，相关的案件也就变多了。”

对于常见的纠纷点，王晓飞向《科创板日报》记者表示，一些GP在推销基金的过程中会把风险尽量隐藏，“可能会在形式上让投资者签风险告知书，或者做一些基本的风险披露，但实际上他们并没真正把风险点完全告知投资人，这种情况很普遍。因为投资者最后实际承担的风险，与当时销售告知风险的不匹配而产生的纠纷很多。”

其进一步表示，GP挪用资金也是引发LP和GP纠纷的常见原因。“基金投资标的跟当初承诺的不一样，或者是基金可能只有一部分投向了承诺项目，这些情况都发生得不少。”

其总结，“LP和GP发生纠纷比较多的就是两点，一个是在销售阶段，风险告知义务是不是充分，另一个就是在管理过程中是否做到勤勉尽职。”

王晓飞律师建议，个人若有意投向私募股权投资基金，前期最好尽可能多地了解项目风险以及GP本身，不能只依赖管理人推荐，“可以查一下管理人之前是否有跟LP之间的纠纷，多打听管理人业内口碑以及之前的业绩，做一个基本的尽调。还要确认清楚基金的管理人到底是谁，以免在日后发生纠纷时产生追责障碍”。

同时，其表示，在最开始了解相关基金产品时，投资人应该注意保留相关证据，“我们也遇到过一些LP，在维权时募资说明书、聊天记录等都拿不出来，没有做好留痕。审判过程中法官看的就是证据，所以整个过程中，投资人跟GP的沟通记录、GP提供相关的文件，这些投资人都应该自行保留好。”

针对GP而言，王晓飞表示，“无论是基金合同或是合伙协议，都一定要严格依据协议内容履行，应该由投资人、合伙人表决的，一定要交给他们来表决。该做的信息披露，一定要做到充分的信息披露，说白了这些就是GP免责很重要的方式和证据。同时，GP也要做好留痕，即便是一些不一定需要经过LP表决的决策，也要保留与投资决策流程相关的证据，以说明做到了勤勉尽责。”

洪逸山则提醒，相比个人LP，GP往往处在优势地位，“GP普遍都有自己的法务，都清楚应该怎么规避监管的风险点。因此个人LP在选择GP进行投资时，应当尽可能做好风险评估，做出慎重的决策。”

王晓飞表示，当前个人LP对投资机构的信任度总体较低。“我们也接触过不少个人LP，总体感觉现在LP对GP的信任度不高，要建立起来也很难。一般都是LP一开始的投资有获得较高倍数的回报，双方存在了这种信任基础的，GP才有可能向个人LP继续募到钱。”

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