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李昭等:通胀回落不利空黄金,黄金配置价值凸显

时间:2023-07-03 16:55:39 来源:王者荣耀 作者:admin 栏目:国内电商 阅读:

标签: 黄金  配置  价值  回落 
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  中新经纬7月3日电 题:通胀回落不利空黄金,黄金配置价值凸显

  作者 李昭 中金公司分析师

  杨晓卿 中金公司分析师

  出于对于通胀韧性的担忧,叠加美国经济数据偏强,近期海外央行集体释放鹰派信号。美联储主席鲍威尔6月份多次强调货币紧缩没有结束,下半年可能还会加息两次;英国央行大幅加息50基点,超出市场预期;欧央行行长拉加德表示可能在7月继续加息;挪威与瑞士央行分别加息50与25基点。海外央行集体放鹰,明显扭转市场预期,大类资产交易再次体现“滞胀”特征。

  加息预期影响下,黄金在近两周明显回落,最低下探至1900美元/盎司附近,相比前期高点2059美元/盎司调整近8%。十年期美债利率冲高接近3.9%,利率曲线倒挂加深,欧美股市震荡调整增大,美元小幅走强。进入7月份,我们认为当前各类资产已对紧缩预期计入比较充分,存在市场转向可能,未来两个月公布的美国CPI(消费价格指数)数据或成为关键转折点。

  7月美国通胀或再生变数

  我们把CPI按细项拆分,使用统计模型解析分项的运行机制,并预测未来通胀路径,发现近期美国核心CPI偏高更多受暂时性因素影响,而传统意义上反映“通胀韧性”的通胀分项已经明显退烧。与此同时,“其他核心服务”与“房租”这两个被普遍认为“有韧性”的通胀分项已经进入明确的下行通道。

  结合美国工资下降,工人平均工作时间拉长,反映劳动力市场供需正在走向平衡,劳动力市场对通胀的推升效果正在减弱。房租通胀的环比拐点已经如期兑现。

  按权重加总通胀分项,我们的模型显示美国核心CPI与名义CPI环比增速有望在未来1-2个月里快速降到0.2%-0.3%区间。考虑到基数效应,7月12日公布的6月名义CPI同比增速可能再降一个百分点到3%附近。核心通胀同比增速可能在7月降到5%以下,并在未来几个月持续下行。如果上述通胀预测兑现,投资者可能再次博弈宽松交易。我们认为由于美债和黄金已经计入较多紧缩预期,可能迎来明显反弹。如果经济增长与金融系统未来几个月不暴露明显问题,中外股市或有阶段性表现。

  通胀回落并不利空黄金

  黄金是传统意义上的抗通胀资产,因此一般认为通胀下行利空黄金,而我们认为本轮通胀下行利好黄金,其实并不矛盾,原因在于黄金其实对冲的是“通胀预期”,而不是“实际通胀”。如果投资者对未来的通胀预期下降,黄金才会面临较大压力。但在本轮通胀周期中,通胀预期一直没有太大变化。

  这反映投资者认为美联储可以在未来把通胀控制在目标范围内,因此当前通胀越高,会导致投资者预期美联储加息越激进,继而真实利率越高,但由于长期通胀预期维持相对稳定,因此通胀预期并没有出现明显下行,也就没有明显利空黄金,黄金的短期驱动因素则变成了紧缩预期和实际利率,因此我们观察到黄金与十年期真实利率其实是“一个硬币的两面”。如果7-8月份通胀数据改善,可能造成紧缩预期退烧,实际利率下行,有利于黄金表现。

  地缘政治风险或为金价提供中长期支撑

  2022年,为应对通胀和地缘政治危机,叠加“去美元化”宏观变局,全球央行购金量同比上升152%达1136吨,创下历史新高,占到了全球黄金总需求的24%。2023年一季度,全球央行黄金购金228吨,再创近年来一季度购金新高。后续来看,黄金作为无政治风险、抗危机能力强且具备长期价值贮存功能的资产,在目前全球经济下行、地缘政治风险仍存的背景下,可能仍会受到各国政府与投资者青睐。

  李昭 SAC 执证编号:S0080523050001 SFC CE Ref:BTR923

  杨晓卿SAC 执证编号:S0080523040004 SFC CE Ref:BRY559

  (本文摘自中金公司研报《美国通胀再临变数,黄金配置机会凸显》。)(中新经纬APP)

  本文由中新经纬研究院选编,因选编产生的作品中新经纬版权所有,未经书面授权,任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。选编内容涉及的观点仅代表原作者,不代表中新经纬观点。

责任编辑:宋亚芬

【编辑:付健青】

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