没钱该怎么进行资产配置？

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股市有云：“无穷六绝七翻身！”

技术面上，历史的韵脚确实能给投资者一份惊喜的前瞻指引。基本面上，美联储政策切换的窗口期藏着美国经济衰退这颗定时炸弹，各国资本市场不寒而栗。不管怎样，都堵死了股市顺利上涨的路！

经济大势不给力，放水成了被人呼吁的济世良方。然而不少观点伴有担忧的意味，焉知美联储放水开启的早期说不定会对市场带来更大的冲击。

American Century Investment Management多元资产策略首席投资官Rich Weiss认为，投资者们对美联储利率政策的痴迷使他们忽略了最终可能出现的结果——经济衰退将压制股市的任何反弹。如今美国在高通胀压力下，加息与降息的声音争论越激烈，股市波动也就越大。

反观A股，年初以来，尽管股市走的是修复路线，但技术面上走势已经从窄幅震荡演变成宽幅震荡，越来越坎坷。在政策发力和一季度业绩已经披露完后的空窗期里，给大A找到强复苏理由的动能不足。

在大多数基金经理的眼中，诗和远方是中长期A股向好趋势可期，眼前的苟且是不得不面对股市短期的触底之势。

广发基金一位基金经理断言，当前投资者情绪处于比较悲观的状态，市场离中期底部已经不远。

格局大点的基金经理则不再着眼于股市，眼界变宽了不少，掉转船头倡导大家关注大类资产配置：利用不同资产之间的负相关性平滑波动，追求更稳健的收益。

结构性难题

尽管现在A股没有主线，但从券商到公募，投资界却有个共识：A股又走到轮动的十字路口，结构性行情是唯一的确定性！

A股已是“乱纪元”。反映在数据上，2009年以来，行业轮动强度触达近14年高点。

没有资金就没有势能。行业的快速轮动直接造成入市资金意愿的摇摆。根据兴证全球基金的看法，公募主动权益基金、固收+基金测算仓位处于历史高位，加仓空间相对有限；上证所新开户数量逊于去年同期，股民资金增量难言可期；至于外资的流动意愿也得走一步看一步。

结构性带来的另一个副作用就是存量短线博弈。博道基金经理张迎军认为，回归长周期视角定量的关键在于长线增量资金的回归，公募基金发行是一个重要参考指标。不巧的是，5月新基发行份额创2015以来的最低水平。

基本面上，不管是从官方数据、机构测算，怎么看似乎都还没到高枕无忧的那一天。

最近天风证券关于基本面悲观预期的分析图引起圈内人士的频频热议。通过复盘美国股市和日本股市，测算股债收益之差逼近-2X标准差这一指标得出基本面差的结论。

统计局公布的5月PMI与财新PMI一降一升，又让人对复苏产生分歧。由于官方PMI不管从行业覆盖面积还是企业规模上，都比财新PMI更为广泛，因此更能体现经济复苏的缓慢进程。财新数据唯一的结构亮点在沿海地区的中小型消费品行业，这个亮点还是沾了五一假期的光。

对于今年的宏观环境和市场，富国两位基金经理不约而同地把苗头指向了结构性一词。

富国研究精选基金经理刘莉莉表示，立足当下，年内有望是一个结构性行情。富国转型机遇基金经理曹文俊认为，今年的关键词是结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市。

结合今天文章的主题来看，所谓的结构性体现在两个方面。广义上来说，结构性机会不局限于股市，而是藏匿于某些大类资产身上，甚至是不同国家的资本市场里。狭义上来说，以股市为例，则体现在精选板块和个股上。

最近基金经理频频发出大类资产配置的声音也在于此。既然A股不好做，不如从别的资产上寻找机会。

《中国证券报》援引某FOF基金经理的观点，不同资产在投资组合中有不同的功能。除了境内的股票和债券，还会关注美股、境外债券、黄金等资产，判断各类资产的基本面以及在当前的投资价值，通过多资产配置实现对收益波动的控制，创造更好的收益。

小论资产配置

分散风险的觉悟在人类世界由来已久！

巴菲特关于不要把鸡蛋放在一个篮子里的规劝，最早出现在17世纪初，西班牙作家塞万提斯的《堂吉诃德》一书中。外加美林时钟理论教会人们在不同经济周期里要选择不同的资产，这些配置理论听起来都十分有道理。

当这个理论闯入金融圈，关于它的争论却也无休无止，动不动就上升到诺贝尔的高度。曾以淘金工人职业为生的马克·吐温说了句扎心的话，只要能力够，放在同一个篮子也无妨。

他在《傻瓜威尔逊》一书中写道：“愚蠢的人说，不要把鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个盘子。”

在国内基金市场，资产配置理论打没打动普通投资者不知道，却戳中了不少基金经理的心。

国内10846只基金被不同的投资理念和资产选择切割成几大类别，涵盖股票型、债券型、混合型、FOF等等（这里没有单独罗列出固收+，固收+是从混合基金衍生出来的概念，本质还是混合基金的范畴）。

来源 ：Choice，财经早餐制图

从Choice分类来看，讲究资产配置的基金种类并不少，占比接近50%，倾向于牺牲高额收益来求得收益均衡，或者是构建预期收益相同但风险降低数倍的投资组合的基金经理遍野可见。

目前教人做资产配置的，已有很多较为成熟的体系，比如：大名鼎鼎、近期被指控暴雷的Norway Model（挪威主权基金模式）；广泛被用于大学、慈善基金领域的Endowment Model（捐赠基金模式）；每个金融学子都深谙的CAPM，并由此衍生出了被大半个国内基金圈推崇的Black-Litterman Model等。

Norway Model偏向定量且客观，长期头寸占比集中于权益和债券，比例目前保持在7：3。在此基准下一旦有便宜，基金经理就会“无脑”开始调仓修正。

Endowment Model注重主观性的非定量分析，投资标的十分分散，推崇让专业领域的人做专业的事儿，更加偏爱高收益资产。

Black-Litterman Model是通过计算资产的波动、协方差，叠加投资经理的预期判断，由此计算出最优的大类资产配置比例。

来源：Black-Litterman Model: Patrick Xu, Allen Chen, Pui Wah (Emily) Tsui

模型各有千秋，每个思维背后都有其受益最大化的时区，但又非百战百胜。道理谁都懂，具体到实操和方法论上，基金经理想完全打败市场并不简单。

初级玩家固收+

银行理财打破刚兑后，主打低风险与稳收益的固收+，被银行和资管当成一个有前途的接班人。

产品特性上，固收+一般把最大回撤控制在5%以内，同时中长期收益率尽量做到5%以上。

这样的产品设定基础，决定了其投资标的物的选择不能太激进和多元，以债基打底的安全垫配以博取高收益的股票，是被其最为看重的。通常会将70%及以上的基金资产投向债券类资产，小于或等于30%的基金资产投向权益类资产。

固收+产品的基金管理人大多都是做债，或者保险资管再到专户管理的职业发展路径，至少对底线这个词的把握能力比赛道基金经理更加深刻。那么，实际战果如何？

固收+基金的崛起期始于2019—2020年的结构性行情，权益基金风头正劲，2019年股基平均收益率达到40%左右，刘格菘凭借狠押新能源赛道勇夺开放式基金总冠军。对于权益中枢在10-20%的固收+基金而言，年均获得10%+的投资回报也不算难事。

截至今年一季度，根据Wind统计，固收+排名前十的基金如下表，权益资产对其业绩的贡献有一定的正相关性。

来源 ：Wind，财经早餐制图

固收+用来博取高收益的股票配置会造成一个bug，权益资产表现决定了固收+基金的受欢迎程度，权益表现好，固收+就是真正的固收+，权益表现不好，固收+就变成了固收-。

根据国海证券的统计，今年一季度存量固收+基金净赎回规模为1229.83亿元，仍处于近四年来的较低位置。

2月以来，市场对经济复苏的预期持续下修，偏股混合型基金指数月线4连阴。

国海证券测算发现，尽管固收+基金4月的整体业绩较上月有一定提升，但受限于权益市场的动荡，指数表现并不优秀。偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-0.02%、0.46%和0.15%。

按照固收+的产品稳收益的产品理念，权益资产端应该偏好低估值低波动高分红的蓝筹资产，但为了博取高额收益，一些火热的赛道股也不免成为固收+的座上宾。

FOF会更好吗？

银行理财打破刚兑后，除了固收+以外，号称能给人稳稳幸福的FOF也在2021年得到了追捧，当年很多基金大V也开始构建起自己的组合，五花八门的名字令人咋舌。

当时FOF能打动人心并不是因为其花里胡哨的概念，比如基金中的基金（以基金为投资标的），而是实打实的收益。

在2021年频繁的风格切换和结构性行情中，截至当年的近一年里，兼顾组合投资、分散风险、均衡配置理念的FOF产品九成以上取得正收益率，平均收益率为13.82%。趁着势头好，2021年前10个月，FOF产品的发行份额已经赶超前面3年的总额。

2021年12月至2022年4月，在长达四个月的深跌行情中，大量唱多股票的权益类基金回撤惊人，深深刺痛了股民的心，FOF却独树一帜的成了沙漠中的一小撮绿洲，收益还算不错。

2021年出现了仅有的两只超百亿的FOF，分别为：交银安享稳健养老FOF和当年7月首发的兴证全球优选平衡FOF。

虽然它算不上最耀眼的，2022年之前也没跑赢沪深300，不过自2019年成立以来，收益走势至少还是平滑向上的，历史最大回撤发生在2022年12月份，回撤仅有3.42%。

来源 ：iFinD

该基金资产配置组合92.5%以上以基金为主，债券资产5.11%，股票资产1.62%等。

股票资产也主打一个分散，你要说它收益多高，并不是FOF中的王者，自2019成立以来，亲历过一次牛熊切换的它年化回报为3.98%，和回撤率基本对等。

虽然FOF从理念上的定性目标不变，但每任基金经理也有自己的风格，各自也都有自己的能力圈。

来源 ：iFinD

从杨喆到蔡铮，忽略年限和市场表现干扰，明显的变化是，股票交易的换手率越来越低，同时股票集中度也越来越低，结果是超越基准回报的数值越做越高。

来源 ：Choice

2019年以来，iFinD统计的FOF基金中，年化收益做到10%以上的仅有两只：前海开源裕源（13.4%）、海富通聚优精选混合FOF（11.83%）。

来源 ：iFinD，财经早餐制图

放在2021—2022期间，年化回报最高的变为招商和悦稳健养老一年持有期混合（FOF）A，为2.73%，放在2022—2023.6.1期间，年化收益最高的为易方达如意安和一年期持有混合，为1.07%。

冠军基能否长胜不衰对于FOF基金经理来说，依然是个难题。毕竟，在股票类、债券类、商品类、衍生品等当中反复横跳，非常考验基金经理的能力。在躁动过后，2023年一季度，FOF规模出现明显缩水。

结语

科技动能在变，A股的投资模式也在变。张迎军最近在策略会上表示，2016—2021年，占据A股主导定价模式的逻辑在于基本面，今年往后，基于产业逻辑的主题投资模式出现了，这个现象和2014、2015年那一轮互联网和互联网+行情有很大的相似之处。

最近行情焦灼，新基发行份额又降至冰点，虽说在行情低迷时布局的口号谁都会喊，但基民不买，基金公司哪敢发，节奏带不动，发出来也没人买！

【免责声明】文章内容仅供研究和学习使用，不构成任何投资建议。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。

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