消费投资「门槛在门里」，需以长期视角看待行业起伏

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摘要：找到核心能力圈，坚持成长性投资。

5月17-19日，由投中信息和投中网联合主办，投中资本协办的“2023中国投资年会”在上海召开。
九鼎投资合伙人史巍受邀参与论坛，并在消费投资主题圆桌上与多位资深投资人一同，就新周期下消费投资的相关问题进行探讨。

以下内容整理自其发言：

消费行业有门槛

投资人需找到核心能力圈

九鼎投资是一家以私募股权投资（PE）为主业的A股上市公司，成立于2007年。截至目前，在消费及服务领域累计投资超100家企业，投资总金额超百亿元，已投案例涉及多个消费细分领域，如零售连锁领域的休闲卤制品品牌绝味食品（603517.SH）、便利连锁超市红旗连锁（002697.SZ）；卫浴领域的帝王洁具（002798.SZ）、惠达卫浴（603385.SH）；以及美妆护肤领域的国货品牌毛戈平。

当下，很多消费投资机构正在往两端走。一些“往前走”，做创业孵化；另一些“往后走”，做控股型投资。但九鼎投资十几年来的核心策略没有发生过实质性变化，始终以参股投资为主，专注于企业成长性投资机会，同时基于市场变化做策略微调。

在消费领域，我们的投资策略始终坚持两条主线，其中一条是消费升级，只要人体还是碳基，还是以蛋白质为主要构成元素，消费升级的趋势就比较确定；另一条是国货崛起，经济发展本质上会加强文化自信，国货未来一定有很好的投资机会，但每年我们会根据细分领域的变化微调我们的投资策略。

其实，消费是比较难投资的赛道，门槛在门里面，参与容易做好难，要找到一个真正的好标的，并且投得好是非常难的事情。

从投资阶段看，我们专注于企业的成长期投资。我们认为，要做好一件事首先要看清自己的能力圈，早期投资、成长期投资和控股型投资是三类不同的学科，对团队、投资策略和决策逻辑能力等等要求是非常不一样的。

我们曾经尝试过控股型投资，且不仅在消费领域。但真正下场才发现，经营实业对投资人的挑战是完全不一样的，想把企业做好则需要更多时间和耐心。

未来随着一二代企业家传承问题的加剧，以及新一代创业者越来越接受通过被并购方式退出，控股型投资会有非常好的机会。但目前，系统性的控股投资机会还没有完全展开，基于企业成长性的参股投资仍然机会更大，当然零星出现的控股投资机会也会不错，比如我们正在看的复合调味品赛道，就有很好的并购标的，我们会联合合适的产业投资方一起推动投资。

整体而言，踩过一些坑，也积累了一些经验，我们发现自己更擅长把握企业的确定性成长性投资机会；以参股投资为主，协助并购为辅是我们的两个主要投资阶段策略。

以长期视角看待行业起伏

保持耐心，坚持独立判断

消费行业在过去几年经历起落，如今市场逐渐回归理性，但信心仍在修复中，消费投资也面临很多新的挑战。事实上，不止消费，很多行业都曾经历忽冷忽热的变化。从投资角度看，我认为应对变化、起落最重要的是以自己擅长的模式找到其中合理的投资机会。

任何行业突然热起来时，都会伴随很多泡沫。热点有它热起来的理由，有些投资机构在泡沫里游泳，也能游得挺好，收益不错。但是，追热点的模式不适合我们，我们更愿意用长期视角看待行业。在消费领域，一家企业只有在品牌、渠道、供应链等方面具备完整竞争能力，才能穿越更长的周期，活下去，发展得更好。

另外，IPO相关政策及消费企业近期的IPO表现，也对行业及投资人信心产生了一定影响，但我认为作为投资人，不好控制的外在因素确实无法判断的时候，我们应该更加专注于发现企业价值。我们当然希望企业都能在A股上市，因为更具流动性溢价，企业可以融到更多资金，也有助于基金实现更好的收益。但如果投资机构只关注IPO这件事，就会非常焦虑。

行业发展过程中出现各种各样的问题很正常，每个行业都有自己发展演变的规律，消费行业中间每个市场主体也都有自身的行为必然特点。经济不景气时，主打性价比的刚需消费就会表现出较强韧性，而可选消费类的产品或许就会受到比较严重的影响。过程中，作为投资人，关键是要仔细研究消费市场，洞察消费者心理，坚持独立判断，以自己“舒适”的模式、擅长的打法，在一个自己认为估值合理的阶段投进去，保持耐心，给企业更好的成长空间。

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