招商证券：保险业Q2负债端强劲复苏或再超市场预期 资产端有望维持Q1高增速

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智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，各上市险企均已披露2023年一季报，业绩表现超预期。展望二季度及以后，行业景气度有望持续回升，保险公司负债端强劲复苏或将再超市场乐观预期，资产端有望维持一季度高增速，资负共振将对板块估值构成有力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险板块仍具显著吸引力，维持“推荐”评级。重点推荐中国平安(601318.SH)，看好中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国人保(601319.SH)、新华保险(601336.SH)。

招商证券主要观点如下：

权益市场情绪转暖带动投资收益上升，各公司净利润同比高增。

23Q1各公司归母净利润增速分别为平安48.9%、国寿18.0%(旧准则)、太保27.4%、新华114.8%，均同比大幅增长，主要是由于资本市场回暖导致各公司的投资收益出现明显提升。同时，由于新会计准则下权益类资产采用FVTPL方式计量以及金融假设变动影响计入其他综合收益，也产生了一定正面影响。一季度各公司总投资收益率分别为平安3.3%(年化，同比+1.0pt)、国寿4.2%(年化，同比+0.3pt)、太保1.4%(一季度，同比+0.4pt)、新华5.2%(年化，同比+1.2pt)。后续国内经济有序复苏，将引导企业盈利逐渐进入上行周期，美联储加息已近尾声，A股或将迎来基本面向上和外部流动性改善的双击，全年来看保险公司的投资表现和净利润预计将维持高增态势。

寿险负债端强势复苏，储蓄险热销推动NBV正增。

2023年一季度上市险企开门红凭借储蓄险突出的产品力实现逆风翻盘，平安、国寿和太保NBV增速分别为+8.8%(相同假设下同比增速为21.1%)、+7.7%、+16.6%，实现全面转正，负债端V型反转趋势明确。近期市场对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心，或将带来增额终身寿产品(能够锁定3.5%保额复利增长)需求的短期集中释放，各险企23H1NBV增速有望持续攀升。同时，各公司代理人规模已呈现明显企稳态势，同比降幅显著收窄，队伍质态持续改善，预计后续人力下降空间有限，代理人量稳质升值得期待，一季度或许只是全面复苏的开始。

财险保费稳步增长，综合成本率表现较好。

2023年一季度财险行业保费稳健增长，旧会计准则下各公司原保险保费收入分别为太保财险(+16.8%)>中国财险(+10.2%)>平安财险(+5.4%)。上市险企车险业务在促消费政策扰动车市销售节奏的背景下，均实现稳健增长，彰显了强大的业绩韧劲。非车险方面各公司策略或有不同，经济持续复苏背景下，各公司在加强非车险业务扩张的同时，进一步强化对品质的管控，预计后续非车险业务的占比和业务质量将不断提升。整体来看，23Q1各公司产险业务均实现承保盈利，呈现出可持续高质量发展趋势，向好势头有望延续。

风险提示：经济增长乏力;寿险发展受困;财险业务盈利不及预期;监管收紧;股市低迷;利率下行。

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