全球金融观察｜美国救助政策“治标不治本”，更多银行正在破产路上？

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21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

在官方出手后，硅谷银行储户终于安全了。

当地时间3月12日，美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司（FDIC）发布联合声明，从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。所有亏空都将通过对银行系统其他部分征税来填补，美国纳税人不会承担任何损失。

此外，美联储还宣布推出一项名为银行定期融资计划（Bank Term Funding Program，BTFP）的紧急融资工具，将向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券（MBS）和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款。美联储表示，BTFP的规模足够大，能够覆盖所有未投保（高于25万美元）的存款。

不过，整体来看，美国官方的救助并非“阳光普照”，而是“救储户不救股东”，如果银行破产，股东和部分无担保债券持有人将不会受到保护。3月13日，美国的银行股抛售潮仍在持续，第一共和银行、阿莱恩斯西部银行等纷纷暴跌。避险情绪也传导到了大洋彼岸的欧洲，13日欧洲股市集体走低，主要股指跌超2%，斯托克欧洲银行板块指数一度大跌6%，创下一年来最大跌幅。

更多银行面临破产压力

在流动性急剧收紧等多重不利因素冲击下，硅谷银行之后还有更多地区性银行“岌岌可危”。

3月12日，美国财政部、美联储和FDIC在联合声明中表示，纽约Signature银行也有类似的系统性风险，已经被所在州的相关机构关闭，“这家银行的所有储户都将得到全额补偿。与硅谷银行的决议一样，纳税人不会承担任何损失。”

同一天，第一共和银行表示，通过从美联储和摩根大通获得额外的流动性，其财务状况得到进一步增强和多样化，目前所有未使用的流动性资金超过700亿美元，而且可以通过美联储宣布的“银行定期融资计划”获得更多流动性。

但官方“治标不治本”的救助政策其实并未解决问题，第一共和银行股价13日遭遇膝盖斩，已经危在旦夕。道明证券利率策略全球主管Priya Misra认为，官方的救助并不能真正解决问题，对银行体系流动性和资本状况的担忧仍将存在。

嘉盛集团资深分析师JerryChen对21世纪经济报道记者表示，考虑到硅谷银行不走寻常路的业务模式和监管机构的快速介入，再加上如今美国银行体系抗压能力远胜2008年金融危机时期，这次风波不太可能造成系统性风险，但短期内的冲击仍需要时间来消化。

各大地区银行纷纷大跌的股价凸显了形势的严峻，即使在美国监管机构采取紧急措施之后，银行业的形势依然不稳，投资者担心可能会出现更多接管。

Jerry分析称，首当其冲是和硅谷银行有着相似背景的地区性中小银行，储户们恐怕会加速转移资金至头部大行，尤其是那些未投保的存款。这些中小银行将不可避免地遭遇空头狙击，他们并非是那些“大而不能倒”的金融机构。

硅谷银行的倒闭或许只是开始，FDIC前主席威廉·艾萨克（William Isaac）警告称，毫无疑问，接下来还会有更多地区银行倒闭。在他看来，这很像上世纪80年代。Isaac曾在20世纪80年代初执掌FDIC，当时银行普遍倒闭，利率居高不下。

面对银行业依旧巨大的压力，央行的紧缩政策前景也再生变数，需要“拯救”市场。不到一周前，美联储主席鲍威尔在国会作证时开启了重新加快加息步伐的大门，上周美联储3月会议加息50个基点的概率一度飙升至80%，但这扇门如今已经迅速关闭。

3月13日，全球央行加息预期急速降温，市场已经预计美联储下周更有可能暂停加息，对欧洲央行利率峰值的预期跌破了3.5%，对英国央行利率峰值的定价也跌破了4.5%。

与此同时，各国债券收益率也迎来暴跌。13日，2年期美债收益率一度暴跌60个基点至3.99%，2年期德国国债收益率大跌逾50个基点，迈向历史最大单日跌幅，2年期英国国债收益率下跌逾40个基点。

在美国地区银行突然爆发的金融压力下，美联储大概率将进行幅度较小的升息甚至暂停紧缩行动，留出更多时间来评估银行体系是否会出现进一步问题。

这一观点也得到了华尔街的呼应，高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，鉴于银行体系所面临的压力，不再预期美联储会在3月22日的会议上宣布加息。不过，高盛仍预计美联储5月、6月和7月将分别加息25个基点，美联储利率峰值预期为5.25%至5.5%。

未来风险点在哪？

在全球陷入一丝恐慌之际，这场金融危机以来最大规模的银行倒闭风暴最终将走向何方？

可以肯定的是，硅谷银行引发的连锁冲击波接下来还将继续。澳新银行经济学家Tom Kenny和Arindam Chakraborty认为，硅谷银行倒闭的完整影响可能需要一段时间才能显现出来，市场担忧的是扩散的风险、风险情绪的恶化以及是否会出现更广泛的危机。

好消息是，尽管硅谷银行风暴后续冲击仍在继续，但金融危机暂时不太可能重现。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，次贷危机后美国商业银行一级资本充足率明显提升，加之美联储更为丰富的应对工具箱，金融系统性风险爆发的概率进一步降低。2008年以来，随着对金融机构监管的趋严、《巴塞尔协议三》的推进，美国商业银行一级资本充足率明显抬升：资产2500亿美元以上、100亿-2500亿美元、10亿-100亿美元、1亿-10亿美元的各层级银行一级资本充足率分别较2008年6月抬升5.86个百分点、2.58个百分点、1.64个百分点、2.29个百分点。与此同时，有了应对前期危机的经验，美联储创设了大量结构性货币政策工具，可以将流动性直接滴灌到系统性风险积累较高的市场。丰富的工具应对下，系统性风险集中爆发概率有所下降。

对于亚洲地区银行而言，不太可能出现类似硅谷银行的风险，它们的存款大多用于贷款，而不是债券。穆迪公司高级信用官尤金·塔尔兹马诺夫（Eugene Tarzimanov）表示：“如果你看一下亚洲典型的贷存比，大约是90%，大部分存款都投资于贷款。银行当然也会投资政府债券，包括本地债券和外国债券，但所占比例并没有那么大。”

但在数十年未见的激进加息大潮影响仍未完全显现之际，未来投资者仍不可掉以轻心。赵伟提醒，硅谷银行事件中暴露的中小企业经营风险值得关注。事件爆发后，高收益债信用利差快速走高，高收益债违约潮或已“暗流涌动”。硅谷银行事件中，中小企业融资成本快速上升、股权融资大幅萎缩，经营性现金流面临枯竭；部分中小企业只能不断消耗银行存款维持日常运营，才导致了硅谷银行所面临的“客户存款持续流失”。疫情期间，资金成本持续下行鼓励低效率部门加杠杆行为，大量“僵尸”企业大举发债，而当下，流动性紧缩使这类企业债务“滚续”成忧。

除了银行，投资者也不能忽视非银金融机构可能存在的久期错配风险。赵伟警告称，久期错配的问题不仅仅出现在银行机构中，养老金、货币市场基金、债券基金的问题同样显著。大部分DB型（待遇确定型）养老金基金采用负债驱动型投资策略（LDI），资产配置结构上以债券为主，尤其长久期资产对利率极为敏感，往往会配置利率互换工具（IRS）进行利率风险对冲，当利率大幅上涨便可能触发补充保证金要求。国债利率上涨就曾在2022年引发英国养老金危机，造成英国养老金的大规模流动性挤兑，美国是养老金大国，DB型养老金基金占比达30%以上，美版养老金危机不容轻视。

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