单月逾八成破发！市场怎么了？打新热情下滑，企业忙调发行底价，或是阶段性现象？

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近期，北交所的新股表现备受市场关注。

在刚结束的2022年12月，北交所新股经历大面积的破发潮，上市首日破发率达到87.5%，成为2022年上市首日破发比例最高的单月。

这或许与骤然提速的发行节奏及尚未充分改善的流动性问题密切相关。Wind数据显示，12月北交所新上市逾30家企业，而过往月份上市家数每月只有个位数。

有市场人士表示，北交所市场扩容是大势所趋，也是交易所服务实体经济的直接表现，但考虑到北交所流动性问题，建议监管根据市场动态调整新股发行频率。另有投行人士认为，破发是注册制持续推进后的必然现象，应该继续保持新股发行常态化。

目前，有券商分析师表示，参考科创板及注册制创业板上市节奏，2023年北交所上市预计会有140-150家。

北交所新股上市的冰与火

2022年12月的北交所新股上述表现有点冷。Wind数据显示，12月北交所上市首日破发新股共有28只，占比达到87.5%，成为北交所历史单月之最。

根据券商中国记者梳理，2022年11月北交所新股上市首日破发率为44.44%，为破发比例第二高的单月。而在9月-10月，北交所上市首日破发比例约为三成左右。

一直以来，破发是各个资本市场中的常见现象，随着注册制的推进，新股上市首日破发已常态化。北京一名券商投行人士认为，北交所扩容是大势所趋，从注册制角度来看，企业老板想要上市后一夜暴富的心态要改改了，破发甚至发行失败才是正常现象。他还强调，新发应该保持，退市则应该加速。

谈及12月北交所新股大面积上市首日破发的原因，有市场人士分析称，2022年底市场环境一直处于低迷状态，无论是北交所还是沪深市场，个股估值持续调整，投资者观望情绪浓厚。

不过，更多市场人士认为，北交所发行节奏突然加速是重要原因之一，而市场流动性暂时未能快速支撑大量的新股发行。

北京南山投资创始人周运南表示，12月新股破发率高企的核心原因是新股密集上市打破了市场和生态的固有平衡，让市场和投资者们倍感压力，全市场未能及时适应，投资者观望情绪较浓，买入意愿不强，直接导致不少新股连续首日破发。另外元旦春节双节临近，整个资本巿场资金面明显紧张，二级市场股票购买力不足。

另有一名资深新三板投资者向券商中国记者分析，北交所市场主要矛盾是上市企业数量太少、池子太浅，再加上疫情等多重原因，导致2022年三季度之前上市企业数量较少，不及预期。四季度审核发行速度加快，造成大量新股发行。

他谈到，审核节奏加快不可怕，曾经科创板作为新设板块也经历过快速扩容，但北交所较科创板甚至其他板块而言，二级市场流动性问题一直没有得到充分改善。新股发行数量少的时候市场还能接住，一旦发行频率加快，二级市场承接的能力就遭遇挑战。除此之外，如北交所的打新规则，还有新股减持规则等与其他A股板块的差异也对目前破发潮有影响。

根据券商中国记者整理，2022年全年北交所共迎来83家企业上市，其中12月新上市的企业就多达32家，占比达到39%。1-11月北交所每月新上市的家数只有个位数，其中下半年7-11月依次有6家、2家、8家、7家、9家。

在上述资深新三板投资者看来，监管应该根据市场反馈动态调整新股发行的频率，同时可以进一步考虑优化目前北交所的发行及打新规则，另外引入更多活水也是市场所期待的。而从市场被动选择来看，如果企业在发行价层面可以给二级市场投资者一定程度的让利，那么一定程度上也会降低破发的概率。

周运南称，北交所集中规模上市的现象只会是一个暂时性的现象，预计北交所未来会合理安排每月每周的上市计划。

开源证券分析师诸海滨表示，参考科创板及注册制创业板上市节奏，2023年北交所上市预计140-150家。

打新人数下滑，IPO企业调低发行底价

2022年四季度北交所持续出现的破发潮，已不可避免影响到一级半市场。

在发行人端，多家IPO企业调整发行方案。比如12月26日，即将登陆北交所的康乐卫视修改发行底价，从77.68元/股调整为45元/股；发行股数也从计划发行不超过3872.17万股（未考虑行使超额配售选择权），调整为不超过700万股（未考虑行使超额配售选择权）。也就是说，公司募资规模从30.08亿缩水至3.15亿。

该公司还对发行方式进行改动，原计划进行网下询价，如今改为“直接定价”。康乐卫视上述公告内容一出，引起市场一片哗然。

此外，比如峆一药业、锦波生物、乐创技术、海达尔、东和新材、花溪科技等多家公司也在下调发行底价。

在打新端，网上投资者打新积极性出现明显的下滑。Wind数据显示，12月启动招股工作的北交所新股中，网上有效申购户数低至平均5.54万户，创下2022年内新低。比如太湖雪，有效申购户数只有2.49万户。佳合科技和三祥科技的有效申购户数也只有3万户。

而在9月-11月期间，北交所网上有效申购户数平均为8万-9万户区间。网上投资者打新高峰期是在2022年2月-3月，分别平均有37.48万户、23.68万户。

尽管2022年四季度新发的新股首日表现较为低迷，但有分析师认为这当中蕴含投资机会。

前述开源证券分析师诸海滨表示，2022年四季度蕴含诸多低估值高成长标的，这批新股的平均2022Q3营业收入3.38亿元，净利润3999.67万元，ROE为14.77%。发行速度提升之下新股整体估值水平保持在较低位置，45只新股的平均市盈率（TTM）仅为15.94倍。这些公司的估值具有较大提升空间。

责编：杨喻程

校对：廖胜超

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