A股明年稳了？内外资机构齐看好！高盛：已出现牛市信号，中信建投：A股站在新起点

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各大机构一致看好明年的A股市场。

岁末年初，又到了展望明年A股市场的时候了。券商中国记者梳理发现，不论是外资机构还是国内券商，都认为A股会大概率走出一波向上的行情。明年的A股市场值得期待。

高盛认为，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。今年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势。它背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。

野村东方国际表示，在防疫政策优化和刺激政策加码的背景下，经济周期性复苏的预期迅速重燃，A股超低估值已成为未来长期回报的有力保障。

中信证券表示，A股将逐步聚力上行。中信建投称，A股市场已站在新的历史起点。光大证券表示，市场上行将会有较高的确定性。广发证券称，A股将迎来估值修复行情。国金证券表示，A 股或有望重演反转级别行情。

高盛：预计此波牛市将持续

近日，在高盛中国股票资本市场2022年度回顾及来年展望的会议上，高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军表示，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。

“对中国股市影响最大的三个因素在基本面上均在逐步改善。”王亚军说，开放政策提升了市场对中国经济的预期；互联网行业严监管进入尾声；美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，在短期缓解了中概股退市的风险。

11月以来，北上资金终结连续2个月的净流出，连续2个月大幅增持A股，累计净买入A股878亿元。王亚军表示，外资增持中国资产的步伐再度加快。

他说，今年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势。它背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。虽然A股市场估值现较高，但其享有良好的流动性，由此，尽管明年海外市场将会一定程度复苏，但预计外资流入A股的良好势头将延续。

高盛认为A股内餐饮、旅游、酒店等消费类板块会直接受益于中国持续的开放政策，该领域近期股价已有所体现。王亚军同时建议关注利润率较好的科技股与医疗股，以及A股新能源相关板块，包括光能、太阳能、储能设备等。

野村东方国际：超低估值已成未来长期回报的有力保障

野村东方国际宋劲团队在2023年A股展望中认为，在国内经济下行压力和海外美联储货币政策收缩影响下，A股市场罕见地迎来了连续两年的估值大幅下行。祸兮福之所伏，在防疫政策优化和刺激政策加码的背景下，经济周期性复苏的预期迅速重燃，即使经济活动的恢复可能是漫长且曲折的过程，但超低估值已成为未来长期回报的有力保障。

他们认为市场将先于经济实质性改善而提前出现快速的估值修复，这有利于投资者信心的恢复，这一过程的领跑者预计将来自对经济活动更为敏感的周期行业。而在经济拐点确立后，市场目光将伴随扩内需与供给侧改革驱动的“新发展”规划重新聚焦成长，他们认为最受益的三个题材为科技自立、能源自立和文化自立。

宋劲团队给予2023/2024年沪深300营收增速5.2%和7.1%，净利润增速9.2%和7.1%的预测。基准情形下，经济企稳所带动的估值回升有望在年内驱动沪深300静态PE回升1.9%。在经济企稳的基准情形下，他们认为周期类行业有望率先实现估值修复。随后伴随经济进入复苏期，成长领域中与“三个自立”相关的工业母机、半导体设备、储能、风光电、文娱娱乐等细分板块。

中信证券：A股将逐步聚力上行

中信证券秦培景团队在2023年A股策略中表示，2022年以来一直压制A股的多重因素将在2023年迎来转折，防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，经济逐步企稳回升潜在增速水平，改善市场风险偏好。预计2023年3月欧美加息结束，人民币汇率拐点出现并逐步升值，打开估值修复空间。2023年下半年A股盈利拐点出现，增速弹性更大，夯实中期修复基础。

中信证券表示，随着上述三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。

具体而言，首先是能源资源安全，关注传统能源（煤炭/油气）保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源（锂、稀土）。其次是科技安全，关注半导体产业链、信创（计算机软硬件）、数字基建（运营商、ITC设备等）。再次是国防安全，围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局。最后是粮食安全，聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会。除“四大安全”之外，还建议关注全球份额持续提升的中国优势制造业（智能汽车、化工）。

中信建投：A股市场已站在新的历史起点

近日，中信建投召开了2023年策略会。中信建投策略团队在2023年A股策略展望中表示，冬去春来，A股市场已站在新的历史起点：迈向后疫情时代，经济走向修复，A股二次见底后处于中期上升趋势，战略上乐观。同时预计2023盈利小幅增长，风险偏好有所提振，市场逐步从存量环境中走向增量，指数整体大概率是小牛市。战术上逢调整布局，把握节奏与结构。

中信建投策略团队表示，随着市场不断进化，量化策略的兴起以及基本面的结构性因素，静态配置单一板块难以“躺赢”，展望明年，行业景气差异收敛，预计多线索轮动和运动战特征将进一步凸显，抱团单一板块更难成为最优胜出策略。

在市场节奏上，该团队预计将整体逐浪上行，复苏是小β，阶段表现，成长是核心α，全年看终将占优。市场中期向好，由于预期经常领先基本面，过程难免震荡反复，预计A股将经历复苏预期、疫情传播、稳增长、复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段。在反应复苏预期和稳增长预期时，大盘价值会阶段表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格表征的中期结构线索最终会占优。

光大证券：市场上行将会有较高的确定性

光大证券张宇生在2023年A股市场展望中表示，2023年，市场将会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，2023年A股市场有较大的概率实现高收益率。盈利的修复会是支撑市场最核心的动力，其不仅是市场本身上涨的原因之一，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资金的流入，市场上行将会有较高的确定性。

张宇生称，在今年四季度政策全面发力已经支撑市场反弹的情况下，“春季躁动”或许将力有不逮。毕竟盈利数据的改善仍将有待时日，2023年一季度或许将会是一个震荡蓄势的阶段。不过从2023年二季度开始，经济与企业盈利或许都将出现实质性的改善，届时市场会有更大的投资机会。市场在经历了2022年的沉寂之后，2023年到了“跃马扬帆”的时刻。

配置方面，他表示，在内需改善成为经济主要边际变化的情况下，相较于成长，消费的景气度将会逐步提升，这也与海外市场的阶段性表现相一致。科技制造领域则需要更加细致的自下而上的选择，高增长的细分行业或许仍将有不错的机会。此外，疫情影响下充分出清的行业也会在经济改善过程中有不错的表现。主题投资领域，建议关注国企重估主题与安全主题，未来政策的牵引将会是驱动二者上涨的核心动力。

广发证券：A股将迎来估值修复行情

广发证券策略戴康团队认为，2022年A股遭遇“戴维斯双杀”，业绩下修、估值挤压。展望2023年，他们判断A股将迎来估值修复行情——风险溢价顶部下行及美债利率筑顶回落，将驱动贴现率下行。

2023年市场的驱动力主要来自估值从悲观预期得到修复：风险溢价下行（资本市场定位重要，稳增长决心），以及无风险利率下行（美债利率筑顶后回落）。海外陷入衰退，而中国地产和消费企稳修复的力度大概率偏弱，因此A股更多的是贴现率下行驱动的修复行情。

戴康团队表示，预计A股修复市有三阶段。第一阶段是当前，风险溢价下行（参考我们11.13关于港股“天亮了”的逻辑，但A股并非显著主权风险溢价下行，而是市场对于中国经济形成了底线思维）。第二阶段预计2023年一季度中后期启动，市场对于中国经济基本面企业盈利改善预期确立。第三阶段预计是2023年第三季度，企业盈利实质性改善。

他们表示，2023年行业配置建议关注节奏：上半年偏重于“托底”与“重建”，下半年偏向“转型”与“突围”——风险溢价下行方向，更偏向于理解“以发展促安全”。一方面聚焦央企国企价值重估，另一方面地产政策稳定、疫情防控优化带来结构性的预期修复良机。美债利率下行受益更偏向于理解“安全是发展的基础”，具体挖掘科技与制造业的成长细分领域。

国金证券：A股或有望重演反转级别行情

国金证券在2023年A股年度策略中表示，在国内政策红利期与海外紧缩预期缓和期双期叠加的背景下，A 股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。

后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。如果把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018 年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。

市场风格方面，国金证券表示，2018年底和2020年3月底以来的反转行情基本都呈现“先大后小”的风格特征，也就是上证50相对中证1000的相对走势先强后弱。其中的逻辑是：在反转级别的行情当中，市场情绪和风险偏好在后期肯定是明显升温，这往往对应的是中小盘股的大行情。而在此之前，大盘股的企稳是抬升指数，是促使市场情绪升温和风险偏好提升的基础。

因此，“大切小”往往都发生在反转行情的中后段。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，二阶拐点后一阶拐点落空，比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外，大制造和大科技产业政策陆续出台有望催生科技成长行情。

责编：王璐璐

校对：李凌锋

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