如何参与中国版纳斯达克的“最后一块拼图”？

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华夏基金用十余年时间在指数投资领域构筑的护城河，令后来者难以追赶。

1988年，一份中国证券市场白皮书递交到了中央。

这份白皮书全称为《关于促成中国证券市场法制化和规范化的政策建议》，是民间有关中国资本市场设计的最早蓝图。其中，关于建立“北京证券交易所”的设想和可行性分析，占据了大量篇幅。

但可惜的是，后来因为种种原因，这一设想被搁置下来，直到三十多年后，才得以重启。

2021年11月15日，北交所正式开市。从2021年9月2日官宣设立到开市，北交所仅用了两个多月的时间，落地速度之快前所未有。

北交所设立后，形成了新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，成为中国版纳斯达克的“最后一块拼图”。

一年多来，北交所的上市公司从开市时的81家增至130多家。其中，中小企业占比达超过七成，超八成集中在战略新兴产业、先进制造业，国家级“专精特新”企业达到数十家。

进入2022年11月后，北交所改革创新的步伐进一步加快。11月4日，北证50成份指数样本股名单率先亮相；11月21日，北证50成份指数实时行情发布；11月25日，8家头部基金公司申报的北证50成份指数型基金获批，并已于11月29日开启集中发行。

从募集截止日来看，多集中于12月中下旬。其中，“华夏北证50成份指数”（A类基金份额代码：017525，C类基金份额代码：017526）将于12月26日结束募集。

而随着各家基金募集期的结束，北交所也将正式迎来指数投资时代。

01 时代

提到指数投资，2018年是个关键的年份。

那一年，指数型基金规模获得了爆发式增长。全年发行数量达到159只，远高于2017年的94只，创造了历年之最；全市场ETF份额超4500亿份，较2017年底的2330亿份近乎翻倍。其中，华夏基金旗下权益ETF规模超过1000亿元，成为境内首家权益类ETF管理规模超千亿元的基金公司。

从全市场情况来看，尽管指数型基金规模占公募基金的比重由4.0%提升至4.9%，但这与美国的30.6%相比，仍相去甚远。

数据来源：ICI，申万宏源研究

指数型基金受到追捧，深层次的原因是市场有效性在增强。当市场以个人投资者为主时，少数机构投资者可以利用资金量的优势和信息不对称，轻易地击败个人投资者。但当一个市场逐渐变得成熟之后，个人投资者的比例会持续下降，最后演变成机构之间的博弈。

从美国市场发展轨迹来看，指数规模和主动权益规模的占比呈现此消彼长的态势，跟踪指数的基金规模在不断增长。实际上，A股也正在朝这个方向转变。

对于指数投资的看法，指数型基金之父约翰·博格早有定论。

在他看来，以较低成本拥有所有上市公司的股票，就是一种成功的股市投资策略，而指数投资是实施这一策略的简单途径。

但国内很多投资者往往更愿意选择主动型基金，认为主动型基金比指数型基金的投资收益更好。其中，隐含的一个很重要的原因是，投资者认为基金经理有着很强的择时能力，但事实并非如此。

根据中金财富研究，假设每次捕捉相对高点和相对低点的概率为1/2，那么一次完美低买高卖的概率就只有1/4；而如果频繁的择时，连续3次择时正确的概率就降低至1/64；威廉·夏普的研究则显示，如果想要择时带来正收益，准确率至少要达到74%。

所以，即便是专业机构，想要通过择时来实现更好的收益也并非易事，这也是为何大部分主动型基金战胜不了指数型基金的奥秘所在。而指数型基金可以帮助投资者获取市场的整体回报，在长期投资中获得不错的收益。

此外，指数投资也因为在投资便捷、费率低廉、透明度高、分散风险等方面的优势，开始受到越来越多的关注，上个月北交所刚刚发布的北证50指数无疑是最受关注的一个。

02 潜力大

作为北交所市场的首只核心宽基指数，北证50指数选取了北交所流动性较好、市值较大的50只证券作为指数样本，具备较好的指数代表性。

但北交所定位于服务创新型中小企业，市场总市值及成交额整体不高。截至11月24日，北证50指数成分股中，100亿以上总市值的企业仅有3家，更多的则集中于20亿以下。所以，机构此前对其关注度并不高且参与较少。

数据来源：Wind，2022.11.24

不过，随着后来各大主流机构对北交所关注度的提升，这一情况正在得到改善。

去年，在北交所开市后，仅有8只北交所配套主题基金参与其中；现如今，超580只公募基金参与市场，11只北交所主题基金获批注册，更有8只“箭在弦上”的北证50成份指数型基金。

伴随着机构关注度的不断提升，资金参与热情也随之高涨。对比北交所和新三板以及精选层时期的换手率可以发现，开市一周年的北交所的流动性已有大幅度改善。新三板时代年化换手率仅为20%-50%，精选层时期在100%-150%，北交所设立后达到200%。

北交所股票的投资价值被越来越多的市场资金所认可，机构调研和股东名册中开始出现外资机构的身影。

此外，北证50指数具备一定长期配置价值的另一佐证则来自估值。

历史经验告诉我们，任何资产的投资都需要考虑估值水平，估值过高的股票即使业绩表现非常好，投资获得正收益的概率以及绝对收益率可能不一定高。

当前，北证50指数估值处于较低水平。

数据来源：Wind，2022.4.29-2022.11.24

截至2022年11月24日，北证50指数PE（TTM）为19.73倍，远低于科创50、中证1000及创业板指数，指数具备一定长期配置性价比。

除了上面提到的这些，政策的支持和引导，是投资中另一个不可忽视的变量。

目前，中国乃至全球均面临制造业升级转型的长期挑战，为此国家相继推出针对性的政策以支持中小企业高质量发展。其中，工信部多次发文大力支持“专精特新”企业的创新与发展，明确“专精特新”企业认定标准和培育政策。

从北证50指数的成分股来看，“专精特新”企业达19家，数量占比达38%。而权重靠前的行业中，电力设备、医药生物行业恰好也是“专新特精”企业最为集中的赛道。

数据来源：Wind，2022.11.24

今年前三季度，北证50指数成分股营收和归母净利润同比增速分别达到47.4%和29.8%，ROE-TTM达到15.1%，不仅超过北证A股整体，也显著领先同为中小盘科技成长风格的科创板与创业板。

数据来源：Wind，申万宏源研究，财务指标截至2022.9.30

此外，北证50指数成分股营收、归母净利、研发支出均在北交所整体平均值的1.5倍以上，总营收贡献达67.72%，总归母净利贡献达73.38%，总研发支出权重达72.24%，盈利和研发属性突出。

数据来源：Wind，申万宏源研究，财务指标截至2022.9.30

综上，北证50指数具有更高的成长性、盈利能力和创新能力，未来发展潜力巨大。

03 护城河

尽管目前可能是一个相对合适的投资时点，北证50成份指数型基金也是一个相对不错的投资品种，但8只同时获批的产品让投资者为之困扰，难以抉择。

客观来说，这8只产品背后的各家基金公司均有着不俗的实力。但需要注意的是，指数型基金的选择标准和主动型基金略有不同，主动型基金规模适中为佳，因为规模太小易面临清盘的风险，太大的话基金经理管理有难度；指数型基金却不同，规模越大越好，规模越大往往基金流动性也很好。这方面，华夏基金无疑是具有优势的。

2004年，华夏基金推出国内首只ETF产品——华夏上证50ETF，推动中国公募基金行业发展进入ETF时代。截至2022年半年末，华夏基金旗下被动权益产品管理规模超3100亿元，成为境内首家权益ETF产品规模突破2000亿元的基金公司。

维持十余年占据规模行业第一的数据，显示出华夏基金“强者恒强”的龙头特性。而近年来的产品规模实现迅速增长，除了指数基金迎来跨越式发展这一因素外，也反应了投资者对公司的信任。

信任的背后，源于华夏基金为投资者带来的绝对回报。

来自济安金信基金评价中心的一项统计数据显示，通过对76家基金公司（含取得公募资格的资产管理机构）旗下全部存续满三年的指数型基金（不含ETF联接基金）的利润数据进行统计后发现，在2019-2021年间，华夏基金旗下指数型基金三年累计盈利高达466.91亿元，位居榜首。

数据来源：济安金信基金评价中心，2019.1.1-2021.12.31

基金公司指数型基金盈利数据是在考虑产品申赎之后，实际为基民获取的收益，反应了公司旗下指数型基金产品为投资者带来的绝对回报。

作为一家老牌基金公司，华夏基金在工具化产品领域已深耕十余年，并在指数基金运作和精细化的管理等方面均形成了成熟的管理流程，通过不断创新，打造了丰富的指数产品线，涵盖A股、港股、海外、商品等多个市场。

但对于投资者来说，全覆盖性质的简单配置已经不能满足如今多元的需求，而对行业主题产品的个性化要求也越来越成为指数基金业务竞争的成败关键，这对基金公司也提出了更高的要求。

作为该领域的领头羊，华夏基金在指数产品创新的路上持续耕耘，通过前瞻性的市场研究，不断创新打造适合投资者多元化需求的ETF产品，包括首只中小板ETF、首只跨境ETF、首批行业系列ETF、首只沪港通ETF等。

事实上，ETF的竞争并非只在市场，真正的战场其实体现在投研实力上。

早在2005年，华夏基金就成立了数量投资部，全面负责公司境内外市场被动投资、主动量化产品以及衍生工具的投资研究和管理。

目前，该团队由20多位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成，包括张弘弢、徐猛、荣膺、李俊等多位入职华夏基金十年以上的老将。而此次获批的“华夏北证50成份指数”（A类基金份额代码：017525，C类基金份额代码：017526），正是由李俊担纲。

此外，华夏基金还在2015年成立了新三板研究团队，成为业内最早一批成立独立新三板研究团队的基金公司。通过前瞻性的布局，积累了丰富的新三板市场的研究投资经验，为后面在新三板以及北交所的布局，做好了充分准备。

作为指数投资领域的执牛耳者，华夏基金用十余年的时间证明了自己。对于下一个十年，国内或将继续维持“强者恒强”的寡头局面，而华夏基金此前建立的护城河，令后来者难以追赶。

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