半导体投资下一步向何处去｜观点

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半导体领域的自主可控，从根本上说需要多个领域、多个部门的协调。

《科创板日报》11月5日讯（记者 敖瑾） 今年以来，国内半导体领域消息不断。

从多家半导体初创企业“暴雷”，到国家大基金掀起反腐风暴，再到以半导体为核心的中美科技交锋加剧，国内半导体行业在经历了近几年的火热发展后，在内外因素的叠加作用下进入到一个调整期，行业内人士也开始反思总结上一阶段的问题和经验，以更好地走向行业发展的下一阶段。

就国内半导体行业当前总结及未来展望的话题，《科创板日报》记者采访了半导体业内人士。多名受访者告诉记者，要实现国内半导体领域的自主可控和长足发展，资金只是其中一个方面的要素，“半导体投入是个需要持续加力的过程，且不仅仅是资金的投入，还需要多管齐下。”

国内半导体项目过于轻资产

在采访过程中，多名受访者都提及当前国内半导体项目过于轻资产的问题。

“表现出来就是，项目的固定资产和有形资产占比较低，还有从无形资产的角度看同样如此，这体现为技术含量偏低，包括专利、技术含量高的产品不够，以及生产制造能力较差。”华芯金通创始合伙人吴全对《科创板日报》记者表示。

另有半导体上市公司CVC投资人告诉记者，在更早前，轻资产项目更受投资机构青睐可以理解，“2018-2020年确实是fabless的黄金时代。”

他进一步表示，由于商业杠杆较小等特点，重资产项目对许多投资机构缺乏吸引力，尤其是习惯了互联网投资模式的美元基金。“fabless项目砸5000万元进去，研发出来一个产品能卖到10万乃至1000万颗，放大效应明显，有互联网项目那种一本万利的效果。而重资产项目基本不可能达到，这里面涉及到一个0.8-1.2的比例系数，即固定资产支出砸一个亿进去，即营收是0.8个亿到1.2个亿不等，不同的赛道会有不一样，但很多行业都有一个大致的系数。”

该人士表示，其在业内就曾遇到过一个小有名气的美元投资机构，“合伙人坦言重资产一个不投，看的全是fabless项目。”

但随着形势的变化，再把资金倾注到轻资产项目或已不合时宜。“从2020年底开始，可以看到国际形势变化已经非常明显，大家谈的都是供应链的自主可控，此时仍然在投资的过程中避开重资产，就跟大趋势背道而驰了。”该CVC投资人表示。

除了轻资产项目过多的问题，有不愿具名的半导体行业人士还指出，包括大基金在内的投资方，或多或少存在投资不够聚焦以及体系化的问题，有时候或与最终的目标产生了行动上的偏差。

“就拿这次大基金投通富微电来说，像早前如果是为了助力并购，那么大基金参与是有意义的。但目前而言，首先从产业打根基的角度看，通富微电有技术实力，但不是自主可控层面上的；再有，这次增发很多社会资本都愿意出资，通富微电不至于找不到钱，甚至是很多资金在抢份额，大基金就没有必要去挤出社会资金。”

上海一名半导体行业研究人士亦表达了相似的看法，“封装测试领域国内目前来说已经算比较成熟，大基金投入到这种成熟领域的几家头部公司去，有点资源不匹配了。”

全链条投资实现自主可控

尽管仍存在一些问题，但多名受访人士均表示，目前还是可以看到国内半导体领域投资，在向更理性、更专业化的方向发展。

“原先跟风投资的现象比较多，投得多、投得广，某程度上讲也是一件好事，但现在大家越来越冷静，看得懂的就投一些，看不懂的或有疑虑的就先缓一缓。”吴全称，随着形势的变化，目前国内半导体领域的创业门槛也在提高。

面对当前国内半导体发展形式，其认为，下一步半导体领域的投资应该着眼于全产业链条。具体而言，“应该往前投，投向科学技术成果转化的阶段。往前投的重点其实也很明显，按供应链、价值链，那就是材料和设备装备等。”

其进一步表示，“涉及到安全的，还有一个根本的、具有穿透性的领域就是计量。所有环节都涉及计量的问题，这才是真正的杀手锏。就跟货币本位一样，本位在哪里话语权就在哪里。”

其还提出，半导体领域的投资，存在事业和产业层面的区分，这里面就涉及到哪些资金在哪个层面、哪个阶段介入的问题。

“事业层面可以说是不讲回报的，具有任务性质，是攻关型的；产业层面则是投入性、讲究市场的。前者政府需要有更大的作为，后者则讲究市场的有效性，注重投入产出。但科学技术到市场成果的转化，中间有一个死亡之谷，那么在容易死亡的点，谁来介入，投入的激励如何进行配套，国家性的基金什么时候进入，VC/PE应该在什么阶段进行跟进，这些都是需要厘清的。”

与此同时，上述受访者均表示，半导体领域的发展，不仅仅是投入资金就足以解决，甚至有投资人认为不是半导体行业本身就能推进实现。

吴全对《科创板日报》记者表示，大基金等或还可起到一个牵头协调的作用，“协调各方，拉上一些主要的厂商，专攻某一个方向。从海外国家半导体领域的发展路径来看，这是一个可行的模式。”

在模式上，其认为还有一个重点是打造ISM，“无论是虚拟的还是实体的ISM，如果搭建不出来这样的体系，很难形成产业协同能力。投资的一个层面是站在企业层面，但更重要的是要站在产业层面。这样当灰犀牛出现时，整个生态供应链才不会摇摇欲坠。”

上述上市公司CVC投资人则表示，半导体领域的自主可控，从根本上说需要多个领域、多个部门的协调。

“半导体上游被卡脖子，往根上说，不是半导体行业自己就能解决的。问题是体现在多方面的，比如说高精度的数控机床缺少了所需要的高精度运动控制系统；在电子化学品领域缺少了所需要的精细化工能力、质量控制能力；还有车规这一块，我们缺乏了严格完善独立的质量管理体系。半导体产业目前的问题，可以说是整个国内工业、制造业大而不强的一个缩影。解决这些问题，仅仅靠半导体一个行业的努力还不够。”

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