茅台之后伊利也倒下 白马股轮番“绞杀”价值投资的逻辑要变了吗？

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观点：九月PMI重返荣枯线上方，经济结构弱势下总量整体回升，复苏仍在进行中。而稳增长政策不断加码下，经济回升预期值得期待。此外，整体回调后A股估值已经处于历史低位，具备中期战略配置价值，看好A股整体回升的阶段投资机会。短期，回顾一下今年以来的调整，相比于上证综指，上证50 迎来重挫，而上证50的背后主要是大白马的权重，大白马股价的走低，则和外资有直接的关系。短期看，美联储收紧周期下外资整体流出趋势依旧，短期白马股仍有承压。不过，加息放缓的预期下，白马股的集体走低或逐步接近尾声。

先来看一组数据：从今年2月指数高位到低位粗略计算，上证综指最高下跌约15%，而上证50则下跌近25%。很显然，以白马权重为首的上证50 指数，已经进入了所谓的技术性熊市。而市场的拖累，显然上证50为首的这些大家伙更大一些。而上证综指的相对强势，主要还是上半年新能源板块上涨的支撑。我们再细分到个股层面，白马蓝筹更是惨不忍睹。以贵州茅台为主的“茅族”们，几年可谓惨烈。贵州茅台本轮最高下跌超过26%，基本和上证50 指数的跌幅一致。而伊利股份最高回撤已经超过了30%。不仅是传统的白马股，一些所谓的赛道白马股，下半年来也加入到了被“绞杀”的队伍中来。

实际上，今年以来，白马股整体调整，而且幅度比较大。其中在三季度以来，这种调整幅度逐步加大，国庆节前后体现得淋漓尽致。而最近，几乎是每天都有白马股的重挫，而它们的大跌，也是市场持续走低的主要拖累者。

那么，这些白马股为何被“绞杀”，这种下跌到底是风险还是机会呢？我们认为，白马股的下跌，一方面是资金抱团的瓦解；另一方面也是整体估值的相对高企；此外，最重要的是外资的出逃。

其实放在一起，核心的因素就是资金的出逃，尤其是外资出逃之下，资金迎来松动。进一步看，在过去的大约五年当中，白马股抱团现象十分明显，而白马股也基本迎来整体性的行情。而抱团当中，外资也占据一定比例，而且对于白马股估值溢价具有一定的影响力。但是今年来，随着美联储紧缩周期的不断，人民币贬值持续，外资配置A股意愿降低，资金出逃在三季度以来加速。如此之下，市场风险偏好降低，白马股的估值溢价几乎消失，同时资金出逃也对股价带来拖累，三季度以来股价持续迎来回落。

对于白马股的回落，短期风险无疑。经济不济对业绩本身就有影响，市场风险偏好降低对估值也有压制，短期外资出逃之下，白马股仍有走低的可能，尽量保持观望。但是中期来看，白马股整体业绩保持稳定，估值回归同时也在孕育新的配置价值。尤其是美联储加息有望放缓以及国内经济整体回升趋势下，如果业绩能够保持稳定，那么今年的持续回调或许就是后期的配置良机。

当然，这里我们需要重点关注一个新的趋势，就是以贵州茅台为首的白马价值股倾向的变化。在新的发展趋势下，传统“茅族”们的价值倾向是否会被发展的趋势打破，形成新的价值投资倾向，这可能是接下来需要重点留意的。

简单总结一下：今年以来市场的下跌，白马股重挫以及持续走低是主要因素。而白马股的下挫，外资出逃成为主要的拖累者。短期风险偏好降低之下，白马股仍有剧震的可能，但中期估值回归下，反而具有一定的配置价值。此外，对于价值投资倾向的是否会有重估，是新的发展趋势下投资方向的重要跟踪和思考方向。

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