科创板做市交易制度“呼之欲出”，私募基金与海外资本跃跃欲试

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21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

科创板做市交易时代正悄然临近。

10月15日，上海证券交易所发布消息称，已完成各项准备工作，科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。

上海证券交易所表示，做市制度的引入有助于提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对全面推动科创板高质量发展具有重要意义。

通联数据Datayes显示，经证监会核准，目前已有14家券商取得上市证券做市交易业务资格，其中包括中信证券、国泰君安证券、中信建投证券、招商证券、华泰证券、银河证券、国信证券、东方证券、兴业证券、申万宏源证券、财通证券、国金证券、东吴证券、浙商证券。

这预示着这些券商已做好科创板做市交易的各项准备工作，只等相关部门正式启动科创板做市交易制度。

招商证券首席策略分析师张夏指出，做市商制度有利于提高科创板的流动性与活跃度，减少市场波动，提高证券市场的稳定性。还可以在一定程度上弥补科创板投资者门槛设置较高的不足，并推动科创板更好地支持与服务“硬科技”公司。

中信证券首席策略分析师秦培景认为，做市商制度具有价格发现和平抑价格波动的功能，有利于改善科创板流动性，而做市商补充券源将为市场带来增量资金。

记者获悉，随着科创板做市交易制度呼之欲出，越来越多私募基金与海外投资机构正纷纷摩拳擦掌。

一位国内大型主动管理型私募基金负责人告诉记者，他们将密切关注科创板在引入做市交易制度后的流动性变化，若做市交易制度能有效提升科创板股票交投活跃度与价格发现功能，他们将加大科创板上市企业调研与配置力度。

“目前，我们的量化研究团队也在模拟盘测试科创板上市公司在引入做市交易制度后的股价波动平稳性与价值发现效率是否双双得到有效提升，从而在不暴露自身投资风格的情况下研发科创板量化投资策略，获取更高的超额回报。”一位国内量化私募基金投研总监向记者指出。

一位欧洲大型资管机构亚太区投资总监透露，海外主要成熟股票市场都已形成做市商制与竞价交易制相结合的混合交易制度。随着科创板引入做市交易制度，机构总部会认为科创板的交易制度与国际接轨程度更高，肯定会考虑通过QFII或陆股通等渠道参与科创板上市公司的投资。

值得注意的是，为了进一步提高外资投资A股的便利性，证监会正在研究制定外资使用特定短线交易制度的两项政策，即允许符合条件的境外公募基金参照境内公募基金按产品计算持有证券数量，豁免香港中央结算有限公司适用特定短线交易制度。相关思路和措施已基本明确，正在履行相关程序，条件成熟时将依法公布实施。

上述欧洲大型资管机构亚太区投资总监表示，近期他们与海外投资同行沟通发现，不少全球资管机构对投资科创板优质上市公司颇感兴趣，因为他们认为中国宏观经济稳健增长与高科技企业高成长性，可以作为对冲全球宏观经济风险的一大工具。

盘活科创板交易流动性

值得注意的是，科创板做市交易制度从酝酿到落地，已耗时约4年时间。

2019年1月，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，提出“在竞价交易基础上，条件成熟时引入做市商制度”。

在相关部门指导下，近年上海证券交易所推动引入科创板股票做市交易新机制，全力以赴做好科创板股票做市交易业务各项准备工作。

今年5月，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，两个月后，上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》及业务指南，标志着科创板做市交易制度的面世正进入快车道。

一位券商人士告诉记者，在上述两项政策发布后，上海证券交易所积极开展科创板股票做市交易业务相关准备工作，包括完成科创板做市业务管理系统的开发建设，制定针对性的风险监控及监督管理方案，完成券商开展科创板做市业务专项技术测试并组织开展4次全网测试。

在他看来，目前获取做市交易商试点资质的券商，无论在资本实力（最近 12 个月净资本持续不低于 100 亿元）、风控能力（最近三年分类评级在 A 类 A 级及以上）等方面均处于行业领先地位，令科创板做市交易制度顺利实施奠定良好的基础。

记者获悉，多数金融机构普遍认为科创板做市交易制度的尽早推出，将明显改善科创板的交易活跃度与流动性。

目前，科创板良性发展面临的一大挑战，就是流动性下降和股票交易活跃度分化。就交易流动性而言，目前科创板略低于上证主板、深证主板和创业板，且很多科创板上市公司一旦遭遇“大小非”解禁，就会导致交易换手率快速下滑的窘境。做市商制度的引入，将有效改变这些局面。因为券商一方面可以自己买卖科创板股票，有助于科创板交投活跃度提升，一方面也可以根据不同投资机构的交易报价与交易要求提供撮合交易，令交易流动性得到进一步改善。

“更重要的是，做市商制度在盘活科创板股票交投活跃度同时，还有助于平抑股价异常波动与提高价格发现效率，吸引更多投资机构参与投资，就中长期而言为科创板引入更多金融活水。”上述券商人士指出。

目前，做市商制度对改善股票交易流动性的助推作用，已在新三板得到良好体现。

通联数据Datayes显示，2012-2013年新三板挂票企业的股票转让交易额不到10亿元，但随着2014年8月引入做市商制度后，当年新三板股票交易额突破130亿元，2015年更是快速突破1900亿元。

多位获得做市交易资质的券商人士透露，目前他们正借鉴新三板的做市交易制度操作经验，一面加大科创板上市公司的投资价值调研路演活动，吸引更多机构投资者加大科创板投资额度，一面则围绕不同投资机构的交易要求，提前安排股票买卖方案，在有效平抑新三板股票价格异常波动同时逐步提升价格发现效率。

机构摩拳擦掌“加仓科创板”

随着科创板做市交易制度时代来临，越来越多私募机构纷纷摩拳擦掌。

上述国内大型主动管理型私募基金负责人透露，目前他们研究团队已通过模拟交易系统，观察分析在做市交易制度引入后，科创板股票价格波动会出现哪些新变化，比如异常波动发生频率是否低于以往，股价是否在更短时间内回归到合理估值，交易活跃度较以往是否明显改善等。

“若做市交易制度引入后的科创板股票表现与我们目前的模拟测试结果相近，我们可能会加大科创板上市公司的调研力度与投资比重。”他告诉记者。

上述国内量化私募基金投研总监也表示，他们量化研究团队已开始研究新的科创板量化投资策略，因为做市商能给科创板带来更高的流动性与价格发现效率，有助于他们某些量化投资策略在新环境获取更高的超额回报。

记者还获悉，一些海外投资机构也在跃跃欲试。

一家通过QFII渠道参与A股投资的海外投资机构驻华投研总监向记者透露，若做市商制度能进一步提高科创板交易流动性与价格发现效率，加之科创板与国际交易制度进一步接轨，他们肯定会加大科创板上市公司的投资配置力度。因为他们以往之所以对科创板采取相对保守的投资策略，一是担心它交易活跃度不够高，容易造成股价异常大幅波动，带来额外的投资风险。

“与此同时，我们也会密切关注A股市场货银对付（DVP）制度改革进展。”他表示。在科创板交易制度与国际惯例进一步接轨后，目前影响海外投资机构加仓A股的另一项交易制度挑战，是相比全球股票市场主要以T+2或T+3的资金结算安排，A股市场的T+0、T+1的安排导致结算周期非常短，令不少海外投资机构颇不习惯。

“若货银对付（DVP）制度与国际惯例进一步接轨，加之做市商制度提升科创板交易活跃度，将触发更多海外投资机构对配置科创板股票更感兴趣。”前述欧洲大型资管机构亚太区投资总监向记者直言。

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