中国股票估值具有吸引力！摩根大通最新观点：消费基本面好于预期，看好这些类型股票

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日前，摩根大通举办媒体交流会，分享近期市场观点。

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，整体上，中国股票的估值很低，摩根大通非常看好A股及港股市场的未来表现。接下来，摩根大通比较看好消费等高ROA、ROE股票，最关键的指标在于信贷的扩张。

摩根大通大中华区消费行业研究主管尹贺表示，中短期内，消费子板块中最青睐的依次是啤酒、餐饮、白酒三大板块。摩根大通亚洲电力、公用事业及可再生能源行业研究主管韩咏麟则表示，看好光伏上游原材料及海上风电的相关机会。

中国股票的估值具有吸引力

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，通过中国与日本的对比研究，中国地产相关资产已称不上低价，但股票和当年的日本股票估值相比则显得非常有吸引力。回顾日本股市历史，日经指数在1989年12月份达到高点，彼时其估值按前12个月每股收入来算是48.8倍，而中国股票在2021年2月份的估值水平不到20倍；日经指数的估值经过14年跌到了目前的16倍，而目前中国股票估值约在10-11倍，因此现在中国股票是便宜的，在估值中已包含地缘风险、经济基本面等预期。

刘鸣镝还提到，从日本的经验来看，在日经指数从2003年至2004年创下最高点以后，共有4次重大反弹，每次反弹的平均幅度是77%。也就是说，日本作为一个投资型的市场在失去吸引力以后，作为一个交易型的市场仍具有较大的吸引力，其每次下跌的平均跌幅约为48%。“日本股市每轮上涨的主因是政策注入了流动性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主因是在银行系统中又发现了新的问题 —— 主要是一轮轮的资产和坏债问题。不过，期间日本的新兴行业表现突出，包括创新药、精工、交通运输设备和电子电器设备。这与中国A股的情形类似，包括绿电、新能源、电动车，都在过去十年来大幅跑赢股指。我们认为这个格局应该还有一定的延续性。”

刘鸣镝表示，中国股票整体上的估值水平很低，摩根大通非常看好A股及港股市场的未来表现。尽管从年初到现在，这两个市场并没有表现得很出色，外资作为全球配置，在进行主动与被动配置时，会考虑全球因素以及政策周期、行业亮点等因素。因此全球投资者对于中国市场是结构性的看好，但也需要结合不同层面的宏观与微观数据来看。她还表示，由于目前中概股的估值下降，叠加科技龙头降成本的力度超预期，因此摩根大通也看好中概股。

在行业配置方面，刘鸣镝表示，摩根大通在5月份到8月份建议配置成长股，包括绿电、新能源汽车（NEV）。而到8月中旬，摩根大通建议转向价值股，包括互联网股、游戏股，以及银行、保险、“三桶油”等低估值股票。摩根大通研究发现，新冠疫情后低估值股一般相对跑赢成长股的周期是7周左右，目前已经行至第6周。

未来，摩根大通比较看好的是高质量股，即高ROA、ROE的股票，主要是消费行业。刘鸣镝认为，最关键的指标是信贷的扩张，目前M2扩张较快，但是它尚未体现在社会总融资的数据中。当前最重要的是家庭、企业的信心，在8月份中长期的贷款已经从7月份的净下降变成了净增长。所以如果这一指标未来继续增长，就会给予市场更多的信心买入价值股，尤其是必选消费和可选消费中的白电。

就目前强美元和加息对于亚太股票的影响，据刘鸣镝估算，DXY(美元指数)每增长两个百分比，整体发展中国家股票就会下调3.8%，但是亚太的股票只会下调2.9%，所以亚太股票会相对跑赢。她还表示，越南、印尼、印度等地作为产业链转移的受益者，也越来越受到全球投资者的关注。

刘鸣镝还表示，当下市场处于比较波动的阶段，但是在美联储9月21日的FOMC会议结束以后，大家对加息将有新的稳定预期。在强美元和加息预期高的情况下，防御性的行业相对而言表现较好，包括电信、游戏，以及必选消费、医疗卫生。此外，预计金融行业也将取得相对较好的回报，尤其是香港、新加坡、印度的银行股。不过，预计工业股和材料股的表现会较为疲弱。

消费基本面好于预期，看好啤酒、餐饮、白酒板块

摩根大通大中华区消费行业研究主管尹贺表示，回顾今年上半年，整个中国消费品行业基本面及业绩的表现好于预期。如果汇总140个主要消费品公司的业绩来看，必选消费行业收入上半年同比增长5%，利润同比增长9%；可选消费行业上半年收入同比增长5%，利润下降10%。

从股价表现来看，今年上半年消费品公司表现较为低迷。从指数来看，上证指数1月份至今下跌约12%，恒生指数下跌约18%，而MSCI中国必选消费行业指数下跌22%，可选消费也下跌了约22%。估值的倍数也下降了不少，必选消费下降了16%，可选消费下降了15%；现在中国的必选消费平均PE估值在24倍左右,可选消费大约为18倍，大概处于过去十年的平均水平。相对来说，行业绝对的估值还不算特别低，因为大家对于消费行业仍有不低的期望与憧憬。今年4月份整个中国的消费品行业表现较差，而5-7月份呈现逐渐复苏的态势，但是复苏的节奏和速度还是弱于市场的预期，复苏的路径还是有些颠簸，市场寄希望于后续继续好转。

从细分行业来看，尹贺表示，他最看好的依次是啤酒、餐饮、白酒三大板块, 其次是牛奶，免税，运动，家电及美妆板块。具体来看，啤酒在7-9月是所有消费品子行业中成长速度最快的，同比去年约有15%的正增长，原因在于去年的低基数及旺季下啤酒消费热情的增长。从原材料角度看，全世界大多数原材料的价格目前均处于上涨通道，而包材（包括铝罐、玻璃和纸箱等）价格下跌了15%-25%；由于它们占据啤酒行业生产成本的40%，啤酒板块的利润率有望改善。对于餐饮板块，目前仍未完全复苏，股价跌幅较大，尹贺表示一些龙头餐饮公司仍具吸引力，部分公司的盈利来源在于降成本，同时现金流较好的龙头企业有望逆势扩张。白酒则相对稳健，白酒龙头上半年业绩有10%-20%的增长，第三季度有望持续15%-30%的增长。

看好光伏上游原材料及海上风电机会

摩根大通亚洲电力、公用事业及可再生能源行业研究主管韩咏麟表示，碳中和是推动新能源发展的主要因素之一，以中国到2060年实现碳中和为例，需要从传统的化石能源中转型，从而提高清洁能源在能源结构中的比例。例如，2021年电力市场有70%的电力供应依靠火电，未来光伏、风电、核能、水电等清洁能源占比要大幅提高到90%，到2025年，阶段性的目标是清洁能源在电力市场占比达到40%左右。

韩咏麟表示，2021-2025年“十四五”期间，提速发展的板块主要是风与光能领域。而水电由于发展已经相对成熟，大幅提速难度较高。从中长期来看，他也看好核电的发展，包括今年年初中国也审批了6台新一代核电站，但是核电周期较长，审批后需要5年或更长时间才能投运。

就系统配套而言，新能源与传统化石能源最大的区别在于其产出不受控制，比如晚上很难光伏发电，白天风速较低，难以衡量风电与光伏的功效，因此在系统上必须提高电网的投资与建设，迎合消纳这些波动性很高的可再生能源。另一方面，中国也在推动储能的发展，这也与风光电力产出的高波动性相关。

对于新能源板块产业链细分零部件前景而言，韩咏麟表示，光伏零部件及上游原材料有望在未来10个月有重大的发展。其中，硅料是光伏的产业链中投资周期最长的领域，如果投资硅料厂从投资决定到有产出需要将近两年时间，由于2020年上半年硅料企业因疫情影响放缓了扩张节奏，而随后全球去碳化的政策导致光伏需求大幅增长，许多做硅料的企业到2020年底才意识到硅料的严重短缺，因此进行诸多新投资，而这批投资在2022年下半年才会慢慢投运，因此硅料短缺有望在未来四个月得到解决，利好下游的组件厂商。

韩咏麟还提到，摩根大通非常看好中国海上风电的发展，海上风电起步较晚，近期才实现了平价，在未来两年有望放量，预计海上风电在2023年、2024年每年有30%的提速。其中，摩根大通较为看好海底电缆零部件，因为该细分行业市场集中度较高，门槛及技术含量较高，因此盈利水平较高。

责编：罗晓霞

校对：廖胜超

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