后市应均衡配置 大消费板块已处于大级别底部

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证券时报记者 吴琦

投资是复杂的，牵涉知识繁多，研究对象多变，投资又是简单纯粹的，基金经理通过不断学习，在投资框架内做能力圈内的投资即可。

面对复杂多变的市场，“只有不断学习新领域，投资才会有超额收益”，博时基金权益投资二部投资总监曾豪通过不断扩展能力圈，不断进化投资框架，提升综合能力。长期研究的深厚积淀，以及投资的反复锤炼，让曾豪认识到投资应该坚持做“简单而正确”的事情，不应该随波逐流。

投资就是

不断修炼的过程

曾豪硕士毕业于上海交通大学材料科学与工程专业，2009年至2015年在中信证券曾担任执行总监兼首席分析师，2015年6月从卖方机构转入买方机构，在华宝基金历任研究部总经理、权益投资总监，2021年底加入博时基金，现担任博时基金权益投资二部投资总监。

曾豪投研经验丰富，从卖方到买方，从研究到投资，至今，曾豪已拥有13年研究经验和近5年的基金管理经验。曾豪广扩能力圈，覆盖的行业较广，包括建材、TMT、新能源、军工、医药、食品、医美、高端白酒等，他的核心能力圈因此比较全面。

曾豪深厚的行业研究积淀源于深度研究，研究部总经理以及投资总监的身份让他必须花大量精力学习各个主流行业，通过调研、与产业高手交流获取多方信息。他表示，投资就是不断修炼的过程，本质就是认知的变现，只有不断学习新领域、补短板，提升综合能力，投资才会有超额收益，才会持续战胜市场。

投资是一个需要不断演绎进化的过程。在近5年投资实战的反复锤炼下，曾豪的投资体系不断进化。在投资生涯初期，曾豪认为能够涨的公司都会买，2018年的超级熊市则让曾豪认识到寻求具备核心竞争优势的龙头企业并伴随他们成长才是至关重要的，加入博时基金参与绝对收益产品的管理后，他将投资框架从之前追求个股深度阿尔法和左侧投资模式，适度向右侧拐点投资做偏移，同时提升行业集中度，增强进攻性。

做“简单而正确”的事

曾豪属于选股型选手，90%的超额收益来自于选股。曾豪将构建投资组合分拆为4个维度，即净资产收益率（以下简称ROE）、行业景气度、公司核心竞争力和估值。

曾豪认为，ROE指标是选股的基础，入选组合的公司应该具备最基本的财务指标。其次，行业景气度非常重要，基于完备的行业比较模型和中观的密切跟踪，优先选择行业在未来2~3年高景气向上的公司。然后，在前两个条件的基础上，选出核心竞争力强的公司，这些公司包括三类，即传统行业中综合成本最低的公司、科技股和消费股中产品力强的公司和服务力最好的公司。最后再去定期评估公司的核心竞争力以及估值，不过，估值在他的投资体系中是最不重要的，只能算是对行业景气趋势判断和对公司理解的动态指标。

在复合扎实的研究功底和历经牛熊磨练的基础上，曾豪搭建了较为成熟的投资体系。曾豪的投资体系从基本面分析到技术面分析、从行业比较到产业链分析再到公司个体研究、从观察历史估值到预测未来盈利预期、从自上而下投资结合自下而上投资等涉及一系列的条条框框，看似复杂，实则简单明了，即从高景气行业中聚焦优质成长龙头。

曾豪指出，投资需要坚持做“简单而正确”的事情，不要随波逐流。“好公司”是他认为最重要的选股标准之一，投资大师巴菲特和费雪的成功投资经验也说明，只有阿尔法才能穿越周期。

大消费板块

已到大级别底部

曾豪是行业能力圈覆盖较为广泛的全市场选股型基金经理，关注企业核心竞争力，主要聚焦于优质成长股，同时通过降低组合资产相关度，以择时和行业轮动体系辅助来控制回撤。

注重回撤控制是曾豪投资风格的突出特点之一，曾豪在接受记者采访时表示，“基金产品净值稳健一点，基金持有人体验才会好一些”。重视基金持有人的持有体验，让曾豪成为市场上为数不多的将回撤控制放在重要位置的成长股选手。

曾豪将控制回撤的体系分为“行业择时”和“行业轮动”两部分。他表示，在行业择时体系中，分为短期择时和中长期择时，短期择时看60日均线指标（以下简称MA60），这个指标在震荡市短期择时中非常有效，中长期择时看流动性和风险溢价指标（即市场PE倒数与十年期国债收益率的标准差），若差值处于1倍标准差以上，说明风险收益较高，市场存在显著投资机会，不过这种大择时出现的机会较少，平均3~5年出现一次。行业轮动体系中，主要看风格摆动差指标，在一个存量博弈的市场里，当一种风格已经大幅跑赢另一种风格时，若摆动差超过一个阈值后，未来该种风格的股票将进行均值回归，说明此种风格已进入行情末端，未来有较大的可能面临回调，比如将市场整体风格分为成长、价值、消费和周期4个象限，如果2个象限之间，一个过热一个过冷，就减持过热的风格，增持过冷的风格。

曾豪表示，行业足够分散，最大回撤自然会比较小，不过投资进攻性也会减弱，它是一把双刃剑。

对于未来市场走势将如何演绎？有哪些值得关注的投资方向？三季度国内经济弱复苏而美国增长有衰退风险，曾豪认为，市场波动会加大，需要做好结构高低切换应对。短期来看，三季度价值风格修复胜率提升，中期视角下，随着宽信用与增长企稳向上的兑现，成长板块中业绩阿尔法属性强的细分品种和价值风格均有机会。后市应均衡配置，成长制造和消费相对占优。

曾豪认为，成长主线中可以关注高成长型赛道中的细分领域，如新能源板块的电池、风电板块的风电零部件、军工板块中的航发产业链和导弹以及半导体板块中的设备。他认为“大消费”板块已经到了大的级别底部，比较看好高端白酒、医美。另外，基建和地产产业链，以及黄金板块也会有机会。

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