空中加油，一鼓作气——解读8月PMI数据

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文：任泽平团队

8月制造业PMI为49.4%，前值49.0%。非制造业PMI为52.6%，前值53.8%。相信通过空中加油、一鼓作气，中国经济前景光明。

一、空中加油，一鼓作气

8月综合PMI产出指数为51.7%，回落0.8个百分点。非制造业持续扩张、但略有放缓，制造业环比改善、但处于景气收缩区间；其中，基建保持较快势头；但房地产恢复不稳固，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点；就业和市场主体仍需呵护。价格指数低位回升，企业成本压力有所缓解。

政策努力通过空中加油，将经济重新拉回复苏通道，防止二次探底，继稳大盘之后，国务院部署19项接续政策和非对称降息体现了这一导向。政策性金融工具用于基建和保交楼可能是增量和发力点。上半年GDP增长2.5%，下半年如果能够实现5.5%的增长，全年有望4%左右。概括来说，政策空中加油，经济重回复苏，企业信心比黄金重要。

我们在3月17日提出、4月6日《》，7月中旬提出“货币从全面宽松到结构性宽松，股市从单边上涨到结构性行情”“对未来经济不必悲观，但也不能盲目乐观”。

具体来看，8月PMI和高频数据呈现以下特点：

1、制造业产需环比改善，但仍位于收缩区间；制造业生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%；新出口订单指数为48.1%，高于上0.7个百分点。8月上旬和中旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量分别同比1.1%和5.3%。

外需经景气度下滑；美国Markit制造业PMI为51.3%，欧元区制造业PMI为49.7%，德国制造业PMI为49.8%，日本制造业PMI降至51.0%。8月前20日韩国出口金额同比3.9%，1-8月累计同比13.8%，2021年全年同比32.4%。

2、服务业扩张态势放缓；服务业商务活动指数为51.9%，较上月下滑0.9个百分点。其中，住宿、餐饮、电信、金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%；经济活动继续恢复，高频数据显示，8月北京、上海、深圳地铁客运量较上月环比9.3 %、18.7 %、6.7%。

3、建筑业处于高景气区间；建筑业商务活动指数为56.5%，较上月下滑2.7个百分点；土木工程建筑业商务活动指数为57.1%。在调增政策性银行8000亿元信贷额度、发行金融债券筹资3000亿元的基础上，国务院再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，用于补充重大项目资本金，投向新老基建和重大科技创新等领域。

4、房地产销售环比、同比有所改善；8月前29日30大中城市商品房销售套数和面积环比为-8.0%和-9.1%，同比为-23.1%和-21.3%。

5、汽车销售同比正增长；8月前三周，乘用车零售同比分别为21%、25%和48%；批发同比分别为18%、31%和34%。

6、就业形势略有改善，小企业经营需要呵护。8月制造业从业人员指数48.9%，非制造业从业人员指数46.8%，分别较上月变动0.3和0.1个百分点。小型企业PMI指数下滑0.3个百分点，经营承压。

二、制造业产需环比一平一升，但仍位于收缩区间

8月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回升0.4个百分点；生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，分别较上月变动0.0和0.7个百分点。其中，节假日临近带动农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至55.0%以上较高景气区间；纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于45.0%，企业产需回落明显。此外，生产经营活动预期指数为52.3%，较上月变动0.3个百分点。

新出口订单指数为48.1%，高于上月0.7个百分点，欧美经济扩张趋缓。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需下滑；8月美国Markit制造业PMI为51.3%，小幅下滑0.9个百分点；欧元区制造业PMI为49.7%，德国制造业PMI为49.8%，连续两个月位于收缩区间；日本制造业PMI降至51.0%，服务业PMI降至49.2%，综合PMI降至48.9%。

高技术和装备制造业PMI高于制造业整体。8月高技术制造业和装备制造业指数分别为50.6%和50.9%，分别高于制造业整体1.2和1.5个百分点。消费品行业PMI升至52.3%，高于上月0.9个百分点。主因多地发放消费券，带动消费持续恢复。

三、价格指数低位回升

8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，分别比上月回升3.9和4.4个百分点。主因原油、国际金属等大宗商品价格震荡，以及国内保供稳价政策发力。调查结果显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，企业成本压力有所缓解。

出厂价格和原材料价格指数差值收窄至0.2%。原材料价格下滑，有助于缓解企业成本压力；但出厂价格收缩，一定程度反映需求恢复不稳定。截至8月30日，布伦特原油、LME铜、螺纹钢、动力煤、焦煤均价环比-11.1%、5.9%%、2.1%%、2.8%和4.5%。

主动去库存，8月PMI产成品库存指数45.2%，较7月下滑2.8个百分点，连续四个月下滑。7月产成品存货同比16.8%，较上月下行2.1个百分点，连续三个月下行。

四、小型企业经营承压，仍需呵护

8月大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.9%和47.6%，较上月变动0.7、0.4和-0.3个百分点。小型企业主要经营指标景气出现明显回落，仍需政策支持。

具体来看，

1）大型企业生产指数51.4%，较上月小幅回升0.5个百分点，新订单指数50.9%，回升0.9个百分点，供需仍在扩张区间。新出口订单49.1%，高于上月0.6个百分点。

2）中型企业生产指数49.0%，较上月小幅下滑0.2个百分点，新订单指数回升0.6个百分点至48.4%。新出口订单指数回升2.8个百分点至48.4%。

3）小型企业生产、新订单指数为47.4%、46.5%，较上月变动-0.8和0.2个百分点，继续位于收缩期间。新出口订单指数继续下滑3.7个百分点至42.4%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

五、非制造业景气扩张放缓，基建保持较快势头

8月非制造业商务活动指数为52.6%，低于上月1.2个百分点。其中，业务活动预期指数为58.4%，仍位于高景气区间；新订单指数为49.8%，从业人员为46.8%，与上月基本持平。

建筑业商务活动指数为56.5%，较上月下滑2.7个百分点，基建发力。分行业看，从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为53.4%和47.7%，较上月变动2.3和0.0个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为53.4%和51.4%。从市场预期看，企业信心恢复，业务活动预期指数为62.9%，继续高景气。

服务业商务活动指数为51.9%，较上月下滑0.9个百分点，继续扩张。分行业看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%；房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。从市场需求看，服务业新订单指数小幅回落0.3个百分点至为49.2%；业务活动预期为57.6%,较上月下滑1.2个百分点，服务业企业信心普遍回升、且仍在高景气区间，其中零售、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业预期比较乐观。

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