10年，23500亿！

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发起式基金成立十周年 总规模增至2.35万亿

中国基金报记者 李树超

实习生 周倬睿

2012年，中国证监会修改《证券投资基金运作管理办法》相关条款，开通发起式基金审批通道后，国内首只发起式基金——天弘债券型发起式基金，于2012年8月10日正式公告成立，随后国金国鑫灵活配置、鹏华丰和、诺安双利、嘉实纯债等多只发起式基金也纷纷设立，发起式基金从创新走向常态，开启了基金公司与基民利益捆绑的新时代。

以“与投资者风险共担，利益共享”为宗旨，发起式基金推出近10年来快速扩张，最新产品数量1362只，管理总规模2.35万亿元，成为各类公募创新产品的“试验田”，为公募基金创新业务试点做出了积极贡献。

发起式基金成立十周年

总规模达到2.35万亿元

发起式基金起源于2012年6月19日证监会发布的《关于修改<证券投资基金运作管理办法>第六条及第十二条的决定》，随后开通了发起式基金审批通道后，国内正式申报和获批了发起式基金，并在此后十年获得了长足的发展。

截至2022年7月末，我国发起式基金数量达到1362只（份额合并计算，算入联接基金），二季度管理总规模达到2.35万亿元，已经成为公募基金的重要组成部分。产品类型也从最初的债券型基金、混合型基金，扩展到QDII基金、养老目标基金、商品期货基金等各个类型的公募产品类型。

谈及发起式基金近10年的发展历程，天弘基金表示，自首只发起式基金成立以来，近十年发起式基金发展迅猛。这背后一方面是公募基金行业整体规模快速增长，发起式基金也随之增长；另一方面，发起式基金作为基金公司自购的一种形式，体现了基金管理人与持有人利益捆绑、风险共担，尤其是在市场低迷时，发起式基金更能得到持有人的认可。此外，发起式基金由于成立条件较普通公募基金宽松，出于前瞻性布局看好的投资方向等考虑，基金公司也有动力通过成立发起式基金实现这一目标。

中欧基金也认为，发起式基金的大发展，主要原因还是得益于整个基金行业过去10年的高速增长，发起式基金在此期间也获得了相应的规模增长。此外，随着行业成熟度的提升，过去几年申购量已经远超认购量，发起式基金更是如此，其增长很大程度上受益于申购量的提升。

上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞也表示，近10年来，发起式基金出现快速发展，其中一大原因是居民可投资资产快速积累，基金投资需求猛增，行业的蓬勃发展为发起式基金的快速发展提供了基础。

除了基金行业大发展的背景外，发起式基金本身的“风险共担，利益共享”、成立门槛较低、“宽进严出”等特点，也为该类品种逐渐获得市场认可打下了基础。

在国金基金主动权益投资部总经理张航看来，发起式基金具有“与投资者风险共担，利益共享”的特点，是对公募基金利益驱动机制的重要探索；第二，发起式基金具有“设立门槛相对较低”的特点，对缺乏历史业绩的新基金公司和新产品比较有利；三是发起式基金具有“以身作则”的特点，可以增强市场低迷时期投资者信心，也有利于基金公司创造良好的投资业绩；最后，发起式基金具有“宽进严出”的特点，让基金公司更用心地经营产品，减轻投资者的运维顾虑。

“发起式基金在合同生效3年后，若基金资产规模低于2亿元，基金合同将自动终止。” 张航称，这样的“宽进严出”的监管要求，使得基金管理人必须在基金设立后的经营管理上下功夫，才能赢得客户，赢得生存，有利于基金业从“重首发”到“重持营”的转变。

创金合信基金也认为，发起式基金快速发展的原因主要有两个：一是投资者、基金管理人风险共担的机制优势；二是业绩展示的一种形式，众多新成立的公司因为渠道准入等多方面原因，无法确保2亿元、200人的成立条件，使用发起式基金展示投研能力是一个较好的起步方式。致力于投研核心能力建设的公司，经过一段时间的积累，自然会得到渠道、机构和社会公众的认可。

上海证券基金评价研究中心池云飞也强调，随着基金行业内的竞争不断加剧，基金管理人为适应市场竞争不断推出创新产品，发起式基金得益于低设立门槛、利益捆绑、便于机构定制等优势，成为一种性价比非常高的设立工具；另一方面，随着基金投资者越来越成熟，对新产品、新模式的认知度和接受度越来越高，也促使发起式基金的受众越来越广。

近九成超业绩基准

主动权益发起式基金长期业绩优异

从投资业绩看，以主动权益类基金为例，排除成立不满一年的基金，223只主动权益类发起式基金成立以来年化回报7.59%；以第一位任职基金经理为例，该类基金成立以来平均超业绩基准回报高达52.5%，且86.3%的主动权益类基金超过了同期业绩基准的表现。

而部分在股市低点成立的主动权益类产品，更是获得了亮眼的业绩表现，基金管理规模也出现了快速增长。比如中欧时代先锋、广发高端制造、兴全新视野等产品，都从发起式基金行列，崛起为百亿体量的绩优基金。

谈及主动权益发起式基金较好的投资业绩，多位业内人士表示，由于发起式基金多数在“好做不好发”的基金销售淡季发行，布局时机较好，因此也更容易获得超额收益。

国金基金张航表示，当前产品发行数量已经市场化，在市场行情较好时，基金公司为减少资本金占用等综合考虑，发起式基金发行较少。相反，发行发起式基金的时期，通常是市场低迷期，基金公司大多也会在此时挑选精兵强将管理此类基金，以增强投资者信心。综合下来，此时成立的发起式基金，其建仓期恰恰是市场低谷，时机非常好，又有合适的基金经理运作，时间就会见证投资业绩。

汇成基金研究中心也认为，一方面，在市场遇冷时，基金发行困难，部分基金管理人会在市场低位成立发起式基金，所以年化回报较高；另一方面，部分基金管理人为丰富产品线，采用发起式基金的形式设立了新能源、智能汽车等赛道的主题基金，在近两年结构化行情下，这些基金表现也较好。

创金合信基金则认为，从基金管理人角度看，因销售推广的需要，普通基金可能存在的过度包装基金经理、基金公司的问题，在发起式基金上就较为少见，发起式基金大部分都是以业绩为唯一考量维度。

“一般基金公司将发起式基金用于产品布局，管理人看好某些行业、板块、主题、投资风格的长期机会，会在适当时点成立发起式基金，因此整体业绩表现会更好一些。”创金合信基金相关人士表示。

银华核心动力拟任基金经理向伊达则从利益绑定角度认为，“就好比上市公司在做了股权激励、员工持股之后，公司的运营效率更高了，业绩增长更快更确定了。这样看来，发起式基金长期业绩优秀也就不难理解了。”

上海证券基金评价研究中心池云飞则表示，我国权益市场目前仍处在弱有效阶段，大部分基金经理仍能借助深入的研究和有效的主动管理，创造非常可观的超额收益，因此主动权益发起式基金的整体投资业绩也会更好一些。

以持有人利益为先

在产品创新、新人培养等方面发挥积极作用

从发起式基金进入大众视野至今，目前已经运作近10年。多位基金业人士认为，发起式基金从诞生至今，很好贯彻了“风险共担、利益共享”、以持有人利益为先的初衷，在帮助基金公司完善产品线，培养年轻基金经理，以基金自购方式增强市场信心等方面，发挥了积极作用。

银华基金向伊达表示，发起式基金将持有人和基金公司、基金经理的利益深入绑定，就好比上市公司通过股权激励、员工持股计划的方式将企业高管、员工利益与股东绑定在一起一样，是一种更加先进、有效的制度。这类产品会更加有效地让基金经理以持有人的利益为先，客观、冷静、头脑清醒地做好投资，不拿持有人的钱去赌博。

国金基金张航也表示，发起式基金在机制上是重要的创新，有利于公募基金的长期发展：一是更加注重投资人利益的保护，而非仅仅关注业绩相对排名；二是更加有利于有投资实力、有自信心的投资团队在市场低迷期大胆创设产品；三是基金公司更加重视基金创设后的经营管理，主动构建产品的长期投资业绩并做好过程中的客户陪伴，从而极大提升客户的体验。

天弘基金也认为，发起式基金作为公募基金的创新之举，为行业发展做出了不可忽视的贡献：一方面，有助于管理人丰富完善产品线，给投资者提供更多优质的投资选择。尤其是在市场低迷，或者好赛道尚未被挖掘关注时，采用发起式基金，基金公司更够更前瞻、便捷地丰富产品线；另一方面，发起式基金体现了基金公司与投资者的风险共担、共同前行，有助于取得投资者的信任，帮助投资者做好长期投资。

多位业内机构和人士还提及了发起式基金在探索创新产品和培养年轻基金经理方面的作用。

上海证券基金评价研究中心池云飞认为，发起式基金有利于丰富可投基金的品种，我们现在熟知的养老目标基金、量化基金、商品期货基金、QDII基金等产品，很多都是发起式基金；另一方面，能加速基金行业的创新，降低基金管理人快速布局新产品线的门槛和成本等。

中欧基金也表示，发起式基金是基金行业的有益尝试，规模突破2万亿已经证明了这个模式的成功。发起式基金第一个作用是产品布局，有一些产品是重视持营，比如养老目标基金，这类产品的意义在于鼓励投资者后续持续定投而非重首发；第二是培养年轻基金经理，从研究员到基金经理，当自其身能力还没有业绩曲线的证明时，通常可以以发起式基金作为年轻基金经理的第一只基金，提供一个用长期业绩来证明自己并获得投资者青睐的机会。

汇成基金研究中心也认为，发起式基金有利于增加投资者对基金经理与基金管理人的认可度。一方面，新基金公司缺少可追溯业绩，投资能力未被市场认可，可以通过发起式基金积累业绩，增加市场认可度；另一方面，发起式基金也为年轻基金经理提供了更多的机会，新基金经理不被市场所认知，发行基金产品时募集比较困难，通过发起式基金积累业绩后，更易被市场认可。此外，当前持有期较长或投资方向认可度较低的产品，基金销售会较为困难，采用发起式的方式也便于产品成立。

最后，作为公募基金自购的一种延伸，发起式基金的积极意义也十分明显。

在天弘基金看来，2020年2月疫情爆发导致市场大幅波动以及今年一季度市场大幅波动时，很多公募基金公司都出手自购，包括以发起式基金形式设立产品，为增强投资者信心、增强投资者信任、助力市场长期投资价值投资等都发挥了重要作用。

北京一家大型基金公司也表示，在今年震荡行情中，发起式基金由于有基金公司拿出真金白银跟投，有力增加了投资者信心，在市场底部区域敢于加仓；同时，基金公司自投资金往往要求三年之内不赎回，所以能够坚定基民长期投资的信心，鼓励基民长期持有，从而进一步促进公募基金行业的发展。

从公开数据来看，各家基金管理人中，广发基金旗下发起式基金管理规模最大，接近2000亿元规模，除了广发天天红外，广发高端制造、广发汇瑞3个月等股债基金规模也很大；中欧基金、中银基金、天弘基金发起式基金规模也超过1400亿元，天弘基金发起式基金数量最多，为公司快速布局权益类基金业务条线做出了贡献。

完善发起式基金定位 避免沦为新产品“实验田”或机构“通道”

中国基金报记者 李树超

实习生 周倬睿

在近十年快速发展壮大历程中，发起式基金近几年也出现一些曲折和质疑：部分基金公司将之视为确保新产品成立的工具；部分基金管理人为迎合机构投资者需求，以发起式基金形式批量设立定制债基；由于运作保守，部分发起式基金没有超额收益甚至出现亏钱，迷你基金扎堆，在成立满三年大限来临时，也会导致部分产品被迫清盘。

多位业内人士表示，在发起式基金十周年的新起点，部分发起式基金面临的清盘压力和机构“通道”问题，需要持续完善发起式基金的定位，提升发起式基金的发展质量来解决，避免该类基金沦为新产品的“实验田”或机构“通道”。

发起式基金清盘之困

产品布局应坚持初衷和宗旨

业内人士表示，个别发起式基金清盘背后的原因多样，并非发起式这一形式本身所引起，而部分发起式基金未有超额收益甚至亏钱，也符合基金运作的客观规律，但采用发起式形式设立债券基金则有悖于发起式基金核心宗旨。

国金基金主动权益投资部总经理张航表示，基金投资业绩并不取决于资金来源是否包含基金公司自身的资金。发起式基金只能说是增加了基金公司的沉默成本，使其有更强的管理好这类产品的意愿，但其最终的投资业绩影响因素比较多，并不能保证一定有好的业绩。出现亏损、迷你等，属于正常的市场化运作结果，而这种优胜劣汰也正是发起式基金机制的重要组成部分，是挑选优秀基金的重要过程。

创金合信基金也认为，采用发起式基金确保新产品成立本身无可厚非，基金产品的首发销量与该产品后续的业绩表现，也没有必然的因果关系。

一位大型公募基金人士也表示，对于基金公司来说，基金清盘都是竭力避免的，个别发起式基金清盘背后也并非发起式这一形式本身引起的，更多的还是需要在产品设计布局、投资管理等方面提升能力。

该基金人士告诉记者，很多发起式基金是年轻基金经理独立管理的首只产品，这里面存在获取超额收益能力较强的基金经理，也存在部分基金经理经过一段时间的验证不具备这样的能力，这种情况下很难获得资金的持续流入。而根据发起式基金的要求，当产品成立满3年规模小于2亿时就会触发产品的清盘，我们认为这种机制是科学的。

北京一家大型基金公司表示，发起式基金的涨跌同样会受到证券市场走势的影响，并不能保证一定赚钱，不亏损，其最终结果既受到市场涨跌的贝塔收益影响，也受到基金管理团队主动投资实力阿尔法收益的影响，这一点与正常的开放式基金没有区别。

“发起式基金的本质是基金公司与基民共同投资成立基金，实现风险共担和利益共享。”上述北京大型基金公司人士称，基金公司希望通过榜样的力量，鼓励基民形成长期投资的理念，树立正确的投资观，最终通过基金理财实现财产性收入的增值保值。

业内也有声音认为,部分发起式基金被迫面临清盘压力，可能与基金公司对于发起式基金的产品布局存在误区有关。

汇成基金研究中心认为，部分发起式基金设立并非基于市场导向，更多考虑的是保新产品成立，基金成立后，运作过程中可能会损害投资人利益。例如某些基金公司，为追求产品线的丰富，以发起式的形式成立了多种多样的基金，分散了投研团队的精力，难以全部管理好。此外，部分发起式基金投资过于稳健，运作保守，与产品定位和投资者预期不符，因此规模始终较小，并在成立满三年时面临清盘风险。

而对于基金公司为了迎合机构投资者，采用发起式发行定制债基，部分业内人士认为这有悖于发起式基金的宗旨。

国金基金张航认为，发起式基金的核心宗旨是“与投资者风险共担，利益共享”，因此比较适合具有主动投资风格的股票型、偏股型等中高风险基金，而被动投资类或低风险类的发起式基金确实与此宗旨有所背离。

上述创金合信基金人士则认为，发起式定制债券型基金属机构定制类基金，不得向零售投资者发售，其实并不会给零售投资者带来负面的影响。

建议完善产品定位

提升发起式基金的发展质量

为破解上述发起式基金出现的发展难题，业内人士建议，在发起式基金十周年的新起点，建议继续完善发起式基金的定位，提升发起式基金发行和布局质量，有的还建议适应养老目标发起式基金场景需求，发起式期限拉长到5年等，更好提升发起式基金的发展质量。

上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞表示，首先，要提高对发起式基金的定位，不能仅仅作为新产品的“实验田”或机构资金的“通道”；其次，对一些有代表性的优质产品、可以开放申购、加强持营宣传，防止由于缺乏推广而被迫清盘。此外，对于一些辨识度不高、业绩“不靓眼”的产品，可以通过增加符合市场需求、有吸引力的投资策略来提高竞争力。当然，对于产品竞争力不足、性价比较低的产品也可以选择清盘，释放公司的投研资源。

汇成基金研究中心也认为，从产品层面来看，在规则允许范围内，可以通过扩大基金投资范围、增聘能力更强的基金经理去协助管理发起式产品。

而从基金公司层面来看，一方面，基金发行应注重基金的质量，而不仅是追求产品线的扩张，同时要完善产品的风控制度，加强产品的风险约束，从维护投资人利益角度出发设计和管理产品；另一方面，基金公司应当加大研究投入，着眼于基金的投资管理，努力提升基金的长期表现。

国金基金张航也建议，从基金公司层面，在产品设计时应注意产品类型的匹配，并定位相应风险偏好、风险承受能力的投资者；在产品发行和持营过程中，与投资者保持密切沟通，详细解释产品特性，说明其类型和特点，并表明发起式基金公司主动参与的意愿和对未来的预期；在产品运作期，严格按照合同约定的条款运作，同时内部激励奖惩机制应对所有基金类型一视同仁，避免针对发起式基金的特别要求，防止基金经理在内部压力下投资风险偏好的变形走样。

而从监管层面而言，张航建议可优化相关产品类型匹配的审核制度，并对已有的产品做出整改。若出台相应的制度变化，基金评价机构则可以据此对不匹配的产品类型做出警示或不纳入评级的惩罚。

而为了应对运作满三年的清盘压力，上述大型公募基金人士建议，发起式基金期限的设置可以更灵活一些，因为3年只是长期投资的起点，很多基金经理可能刚完成初步业绩积累，进入培育阶段，建议可以延长至5年。另外，现在多数养老目标基金采用了发起式的形式，在养老场景中投资期限更长，因此对于这类发起式基金的发起期限，可以考虑更长的时间。

不过，针对上述发起式基金的问题，上述创金合信基金人士认为，最好的解决问题的方式，应当是提倡投资者理性看待普通产品与发起式基金的差异，不歧视发起式基金，也不要过度迷信唯规模论，客观地通过基金运作周期中的收益率、最大回撤、夏普比率等数据指标，客观理性选择基金即可。

编辑：小茉

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