寻求双重主要上市 阿里的困局与破局

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牵一发而动全身用来形容此时的阿里，并不为过。7月26日，阿里巴巴集团发布公告，董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，拟将香港新增为主要上市地。公告一出，行业震动。从回归港股到香港纽约双重主要上市，暗含阿里怎样的心思？有什么谋划？又能否促使其从复杂的竞争局面中顺利抽身？

双重主要上市

提升股票流动性

阿里巴巴在公告中表示，相关流程预计在2022年底前完成。其在香港纽约双重主要上市后，美国挂牌的存托股和在中国香港上市的普通股依然可以继续互相转换，投资者可继续选择以其中一种形式持有阿里巴巴股份。

对于该举措，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇坦言，这个决定的目的是希望让更广泛多元的投资者，尤其是阿里巴巴数字生态参与者，能共享阿里巴巴的成长和未来。

“双重主要上市是指两个资本市场均为第一上市地，应该说是阿里对当前国际形势和新经济创新发展整体趋势综合研判后的一个战略性选择。”中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端认为，此举对公司自身、生态内相关企业和各方关联投资主体而言都会产生比较大的影响。

陈端进一步解释称，内地投资者可以通过港股通进行交易，这样对改变阿里投资者结构、让更多中国投资者分享红利提供了机制上的保障，公司股票的流动性有可能进一步提升，也降低了国际环境对企业市值波动的影响，有助于阿里向中美之外的其他国家进行业务拓展。

清华大学五道口金融学院副院长、教授田轩给出了另一个角度的解释：“自《外国公司问责法案》实施以来，中概股就面临着其他交易所进行双重上市或二次上市以及退市私有化的几种选择，即便中美双方监管矛盾有所缓和，以上后备方案依然是在美企业的首要风险防范之选。”

今年开始，知乎、贝壳、名创优品等中概股企业相继在香港双重主要上市。万得股票显示，在发布双重主要上市消息后，阿里港股涨幅超过5%。

分摊融资风险

或为转移上市重心做准备

阿里与香港早有交集。2007年阿里巴巴的B2B业务就曾在港交所上市，但在2012年从港交所私有化退市。2014年，阿里筹划整体登陆港股，由于其合伙人机制不符合当时港交所关于“同股同权”的监管要求，最终转身于纽交所。2018年4月，港交所宣布修改上市规则，允许双重股权结构公司上市。随即，在2019年11月，阿里于香港二次上市。2021年末，港交所对双重主要上市规则又再度放宽。

“双重主要上市最大的益处在于美国挂牌的存托股及在中国香港上市的普通股之间可以互相转换，相对于二次上市，公司不受另一市场退市影响，能有效对冲风险。”田轩表示，近几年香港市场持续进行制度改革，包括拓宽双重主要上市接纳度，为遭遇海外上市停牌的企业将香港转为主要上市地作出了更为简明的指引。同时，加强了与内地市场的联结，建立完善了“港股通”“深港通”等互联互通机制，且不断提高对上市企业的包容度、增强对企业创新的重视与支持程度，日交易额和活跃度可以与伦敦交易所等国际市场相媲美。

广科咨询首席策略师沈萌则判断称，阿里双重上市目的是循序渐进将香港作为未来的主要上市地。“阿里正积极缓解网信监管机构的担忧，在政策监管导向驱动下，投资者风险也会一定程度上降低。”

除了企业为自身搭建“安全垒”，陈端还认为，阿里这种体量规模的企业将形成一种导向性效应，对提升香港资本市场在新经济领域的定价权，和巩固香港作为国际金融中心的战略地位也会有积极价值。

“阿里此次双重主要上市，是中概股回归潮流的体现，也将引领更多海外企业回归。”田轩给出了上述评价。“港股在热情拥抱科技企业”，在众多投资人认知里，相较于美国，中国香港投资者对内地市场更为了解，内地企业的价值往往能够被更好地理解。但他也提醒，中概股回归趋势愈加明显的情况下，A股市场也要做好充分准备，在上市制度、对外开放、交易机制及相关配套等方面要加快完善。

内外压力兼具

给到资本市场信心

或许，阿里太需要带给资本市场一定的信心。

根据此前发布的2022财年四季度及全年业绩显示，阿里全年营收为8530.62亿元，同比增长19%。归属于普通股股东的净利润为619.59亿元，同比下降59%。不仅如此，在四季度，阿里净亏损达到162.41亿元，其核心收入的广告佣金业务出现了零增长。

消费市场变化叠加流量红利见顶环境下，京东、拼多多也不太好受。在今年一季度，京东净亏损达30亿元，同比下降183.3%。而拼多多的营收和用户活跃增速从2021年二季度起便持续下降。2022年一季度，拼多多的营收同比增速降至7%，平均月活跃用户数的增速则跌至4%。

另一面，抖音、快手等平台在今年加速补齐电商供应链服务，抢夺阿里引以为傲的美妆服饰类目。一组国金证券发布的《化妆品行业电商数据专题分析报告》数据显示，在2022年一季度，化妆品电商GMV达1167亿元，抖音的增速同比增长164%，而淘系增速仅有6%。

不仅如此，从去年“双11”到今年“6·18”，头部电商的表现也难掩尴尬。根据阿里财报，尽管有电商旺季的加持，2022财年三季度，淘系的客户管理收入同比负增长1%。天猫“双11”总成交额为5403亿元，同比增速首现个位数，仅为8.45%，而2020年的同比增速为26%。

在今年“6·18”，阿里似乎更“佛了”。《中国企业家》曾如此描述阿里当时的备战情形，“园区里没有大促的宣传摆件，办公楼里也没有标语，在‘6·18’第二波售卖时，阿里国内数字商业板块总裁戴珊摇着一把小扇子在园区集市的不远处听歌”。

寻求破局方法

为业务发展制造空间

“6·18”的表象背后，是阿里从去年至今的一系列暗流涌动。2021年7月，阿里对本地生活、天猫超市和进出口业务、盒马新零售业务进行高管调动和汇报线梳理。随即，在8月，阿里将集团业务划分为“中国数字商业”和“海外数字商业”两大板块，分别由戴珊和蒋凡负责。

因此，从某种程度而言，今年“6·18”戴珊首次带队，也映射出阿里在电商领域经营思路的明显变化。较之追求GMV，用户体验与商家经营被放到了集团的突出位置。与此同时，一些投入产出比不清晰的项目被砍掉，继续投资逛逛和直播业务，剑指短视频平台。

值得注意的是，不止零售端，在7月26日菜鸟开放周上，用户体验也被列于首位。菜鸟CEO万霖在会上直言“以多种方式送货上门”已经被列为菜鸟今年最重要的事情之一。

据了解，在直营配送、驿站送货上门外，菜鸟还新增第3种送货上门服务，即消费者在下单时，可根据商家在下单页上提供的送货上门选项，在购买支付前选择上门服务，且不产生额外费用。目前该服务已经在杭州、嘉兴和西安开始试点，未来将向全国铺开。

“直营不上门必赔的服务推出后，用户的复购率超过了30%，而驿站能送货上门后，用户半年内的复购增加了1单。”万霖对此表示，1单的复购对前端的业务促进也非常明显，菜鸟要坚持去做消费者想要的东西，虽然它很难。

曾经的电商巨头易趣网选择于8月12日无奈关停网站，而现如今，阿里等互联网企业历经大浪淘沙后，将面临更为复杂的商业环境和未知的可能性。电商行业人才辈出，巨头也得设法跟上时代脚步，无论是被迫还是主动迎接，都无可避免被新浪潮拍打。

在7月26日发布的股东信中，张勇坦言称，种种方面带来的巨大不确定性，深刻地影响着阿里。这可能是数十年间感受到外部环境变化最为剧烈的一年。面对这些巨大而深刻的变化，阿里的应对之道的基本原则是“坚定信心，积极应变，做好自己”。

北京商报记者 何倩 实习记者 乔心怡

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