欧央行11年来首加息，鹰派终结负利率仍难解困境，如何影响我国

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在弱需求、高通胀压力下，北京时间7月21日晚，欧洲央行将三大关键利率均上调50个基点，这是该行11年以来首次加息，也终结了长达8年的负利率。同时，为应对欧元区分裂的风险，欧洲央行还推出了反金融碎片化工具（Transmission Protection Instrument，下称“TPI”）。

历史性的加息靴子落地后，欧元兑美元上涨90点，一度涨至1.0278，为近两周最高，当日收涨0.48%，报1.0228。业内预计，欧洲央行还会继续加息，加息虽有利于抗通胀，但也将加大经济下行压力。

今年以来，全球多国央行在通胀压力下已经启动加息，超宽松货币政策时代正在结束。这对我国有怎样影响，我国货币政策会如何应对？

近一周的欧元兑美元价格走势。

通胀居高不下，欧洲央行超预期加息50个基点

北京时间7月21日晚，欧洲央行宣布将三大关键利率提升50个基点。其中主要再融资利率从0提升到0.5%，边际贷款利率从0.25%提升到0.75%，存款便利利率从-0.5%提升到0%。这是欧洲央行时隔11年来首次加息，加息幅度打破了其6月做出的加息25个基点的指引。

在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行非常关注能源和天然气价格，必须对通胀采取行动。在6月初的发布会上，她就曾做过如此表态。数据显示，5月欧元区通胀率达8.1%，创历史新高，6月通胀率进一步升至8.6%，离欧洲央行设定的2%的目标越来越远。

对于市场重点关注的下半年宏观经济和货币政策展望，拉加德指出，预计通胀将在一段时间内高于目标水平，下次会议上进一步让货币政策正常化是适当的。她同时表示，欧央行将放弃前瞻指引，未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定。

欧洲央行“放鹰”，带动欧元兑美元快速上涨，一度涨至1.0278，为近两周最高。而在一周前，因为欧元区通胀居高不下、经济增长下滑压力增大等原因，欧元兑美元汇率一度跌破1，创下近20年来最低点。约一年前，1欧元兑换价格还是1.2美元。

“反碎片化”新工具同步推出，避免加息引发另一场主权债务危机

除了加息，欧洲央行还同步推出了“反碎片化”新工具——“传导保护机制”TPI，以减缓加息下边缘国家国债遭抛售所造成的资本市场波动。“TPI将在二级市场上进行购买，购买规模取决于传导风险，重点购买公共部门证券，且主要购买1-10年期的债券。”拉加德介绍道。

对于这一工具的推出，东吴证券首席宏观分析师陶川分析称，除了面临在压制通胀和经济衰退间的权衡，欧洲央行还要兼顾加息下欧洲经济“碎片化”的风险，使得其比美联储等众多央行的任务更加艰巨。

“欧洲经济体内部存在分化，而经济增速放缓、通胀高企和俄乌冲突的复杂环境下，需要避免加息下金融条件的收紧对意大利等较弱边缘经济体造成过大的压力，从而引发另一场主权债务危机。”陶川表示。数据显示，俄乌冲突下，德意利差已经走阔至超200bp，接近2020年疫情暴发时的水平，而加息对于意大利经济的冲击可能导致德意利差进一步走阔。

TPI工具旨在确保货币政策向所有成员国的顺利传导，以配合货币政策的正常化。陶川进一步称，货币政策收紧的过程中，边缘国家国债可能遭到抛售从而导致收益率飙升，而“反碎片化”方法或被用于有针对性地购买边缘国家国债，从而避免其与核心国家国债利差的走阔幅度超出基本面的差距。

加息还会继续，能抗通胀但也将加大经济下行压力

拉加德表示未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定，不少业内机构认为，欧洲央行加息周期已经开启。

摩根士丹利预计，欧洲央行在9月、10月、12月都会加息，幅度分别为50个基点、25个基点、25个基点，随着经济陷入衰退在2023年上半年暂停加息；中金公司研报指出，预计欧央行将进入加息周期，9月或继续加息50个基点，至年底存款便利利率或升至1%左右。

部分市场人士预计欧洲央行下一步加息幅度更大。货币市场交易员预计，欧洲央行将在9月的下一次会议上加息60个基点，而在利率决议公布前，交易员预期的9月加息幅度不到50个基点。

也有业内人士持相对保守的观点。陶川认为，下半年在俄罗斯断供天然气的下行风险下，欧元区通胀可能面临阶段性飙升，经济或于四季度便步入衰退，届时为了拯救经济，欧洲央行大幅加息的步伐或将放缓。

从机构预判可以看到，摆在欧洲央行面前的难题并不止一个。

中金公司认为，利率上升虽有利于抗通胀，但也将加大经济下行压力。加息导致利率上升，金融条件收紧，银行信贷扩张和广义货币M2增速也将放缓。也就是说，除了供应链扰动、贸易条件恶化、通胀攀升三重压力外，欧元区还要面对来自金融条件紧缩的影响，这样的宏观经济和政策组合意味着经济增长还将面临更多下行风险。

德国商业银行研报认为，未来几个交易日欧元的任何上涨都可能是不可持续的，欧元的命运取决于欧洲央行能否成功地控制通胀，同时又不让紧缩的货币政策给实体经济带来过多负担。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃还警示称，随着各国央行提高利率以遏制通胀，提高了脆弱国家的偿债成本，一场全球债务危机正在酝酿。

美欧央行加息不断，是否影响我国货币政策变化

今年3月以来，美联储正式步入加息周期，其面临的困境和欧洲央行一样，也是通胀数据连续创下新高。美欧之外，韩国、新西兰、加拿大等央行也都在今年执行加息，甚至没有高通胀的瑞士也出于防范效应风险的考虑，加入了这场“加息潮”，超宽松货币政策时代正在结束。

我国货币政策会如何应对？央行目前最新一次表态是在7月13日国新办发布会上，央行货币政策司司长邹澜称，官方前期已采取了调整外汇存款准备金率、加强跨境资本流动宏观审慎管理等措施进行前瞻性应对，在一定程度上降低了外部环境变化带来的负面外溢冲击。

平安证券首席经济学家钟正生认为，美联储激进加息下，今年3-5月新兴市场资本连续净流出，在货币政策上势必受到牵制。但在增强人民币汇率弹性的条件下和中国经济修复动能依然偏弱的背景下，中国货币政策依然维持总体偏松的基调。预计下半年央行将继续加大结构性工具使用和托底房地产领域，不过，短期降准、降息等总量宽松政策或将按下“暂停键”，这是因为美联储后续加息冲击还需要观望。

东方金诚团队认为，下半年货币政策大概率还会维持稳增长取向，为经济复苏创造较为宽松的货币金融环境。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，尽可能长时间保持财政货币政策的正常状态，确保经济运行在合理区间，也会保持人民币实际购买力的稳定性，支持人民币国际化行稳致远。

新京报贝壳财经记者 顾志娟 编辑 陈莉 校对 王心

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